铝价下跌，外强内弱-20201023-广发期货-17页

铝价分析总结

核心内容

本报告分析了2020年10月铝价走势及市场结构，指出国内外铝价震荡回落，呈现“外弱内强”的局面。国外铝价虽仍为正向市场，但曲线走平；国内铝期货市场保持明显的反向市场结构。随着价差变化，进口窗口将逐步关闭。同时，报告对电解铝供应、需求、库存及出口等方面进行了详细探讨。

主要观点

1. 铝价走势与市场结构

• 国内外铝价震荡回落：LME铝价从1798美元/吨跌至1792美元/吨，跌幅约0.33%；SHFE铝主连合约从14605元/吨回落至14270元/吨，跌幅约2.92%。
• 外弱内强局面重现：国外铝价仍为正向市场，但走势平缓；国内铝期货市场维持反向结构。
• 进口窗口关闭预期增强：铝锭进口利润回落至接近盈亏平衡，买国外抛国内的无风险套利窗口逐步关闭。

2. 供应端变化

• 电解铝产量持续增长：9月日均产量达10.53万吨，创纪录；全国电解铝运行产能增至3816万吨/年，建成产能达4328万吨/年。
• 生产利润高位震荡：9月电解铝利润回升至1850元/吨，成本小幅上涨至13100元/吨，企业生产积极性较高。
• 产能释放压力加大：随着云南、内蒙古等地区新增产能投产，预计10月产量将进一步增加。

3. 需求端分析

• 下游加工行业PMI回升：9月综合PMI为52，重回荣枯线上方；工业型材、铝箔、铝板带等表现优于铝线缆。
• 旺季预期落空：金九的旺季未达预期，型材开工率预计10月维持在63%左右，出口型材利润低位震荡。
• 库存消耗与逼仓风险：社会库存小幅下降，但仓单持续下滑，2011合约仓单量/持仓量仅为0.17，存在逼仓风险。

4. 库存与市场结构

• 社会库存平稳：10月15日-10月22日当周，国内社会库存从69.60万吨回落至69.50万吨，跌幅0.14%。
• 仓单下滑风险：SHFE铝仓单从12.68万吨降至9.89万吨，跌幅21.96%，需警惕低位库存带来的逼仓风险。

关键信息

• 进口利润回落：铝锭进口利润接近盈亏平衡，进口窗口关闭。
• LME与SHFE价差变化：LME铝价贴水收窄，SHFE铝升水扩大，反映现货市场较强。
• 出口利润低位震荡：出口型材利润在10-20美元/吨，铝板带和铝箔利润在160-180美元/吨，但出口单价同比下跌3.4%。
• 铝棒加工费回落：广东地区铝棒加工费从380元/吨降至330元/吨，需关注后期加工费变化。
• 铝棒库存下降：10月9日-10月15日当周，铝棒库存下降，出库量回升，反映节后供需回暖。

后市展望

• 铝价高位震荡：主力合约铝价在14725元/吨左右，价差结构仍为反向，价格向上驱动力不足，向下压力增加。
• 需求稳中向好：尽管旺季预期落空，但库存持续消耗，预计需求环比平稳，同比有所增加。
• 关注库存与需求变化：需持续关注社会库存、仓单变化及下游加工行业需求动向，尤其是出口利润是否回升。

操作建议

• 单边操作：建议继续持有空单，止损暂设在15000元/吨。
• 套利策略：买国外抛国内的正套策略窗口关闭，前期正套可逐步减仓或平仓。
• 期权策略：可考虑买入看跌期权，以应对铝价可能的下行压力。
• 权益投资：建议减仓铝产业链相关股票，规避市场波动风险。

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