20230411-国金证券-2023年3月物价点评_CPI何以持续低迷__8页_925kb

2023年3月物价点评总结

核心内容

2023年3月，中国CPI同比上涨0.7%，低于预期的1%，连续第九个月低于预期。PPI同比下降2.5%，降幅扩大1.1个百分点，环比延续走平。整体来看，物价走势呈现结构性分化，食品端拖累明显，非食品端服务价格有所回升，而生产资料价格拖累PPI回落。

主要观点

CPI持续低迷的主要原因

• 食品项拖累显著：CPI食品项同比从去年下半年的8.8%高位回落至2.4%，其中猪肉价格同比从51.8%降至3.9%，主要受生猪供给过剩和猪价持续下跌影响。
• 非食品项结构分化：非食品项整体回落至0.3%，但内部呈现明显分化，商品类价格拖累显著，服务类价格则有所回升。
• 服务价格回升：服务类价格同比自去年底的0.6%回升至0.8%，尤其是与线下消费相关的旅游分项、其他用品服务等明显上涨，但教育服务、家庭服务等仍有下降。
• 需求修复推动服务通胀：随着线下消费活动逐步恢复，服务分项环比超季节性上涨，显示服务业价格存在上涨压力。

PPI回落的主因

• 生产资料拖累：PPI同比降幅扩大至-2.5%，主要受生产资料价格下跌影响，如石油开采、石油加工等行业价格由正转负。
• 生活资料韧性延续：生活资料价格环比由负转正，耐用消费品、一般日用品、衣着等分项涨幅明显。
• 行业分化明显：黑色链（矿采、冶炼）价格延续上涨，而原油链价格回落，中下游制造业价格出现分化，通信设备、运输设备价格环比延续回升。

关键信息

CPI结构分析

• 食品项：同比从8.8%降至2.4%，其中猪肉价格同比从51.8%降至3.9%，对CPI形成明显拖累。
• 非食品项：同比从2%降至0.3%，但服务类价格有所回升，显示服务通胀仍为潜在推手。
• 环比表现：CPI环比跌幅收窄至-0.3%，核心CPI环比小幅回升，服务分项环比超季节性上涨至0.1%。

PPI结构分析

• 生产资料：同比降幅扩大至-2.5%，环比延续走平，主要受原油链价格回落影响。
• 生活资料：环比由负转正，耐用消费品、一般日用品、衣着等分项涨幅明显。
• 行业表现：黑色矿采、黑色冶炼环比上涨，石油开采、石油加工环比由正转负，有色冶炼环比下跌，中下游制造业价格分化。

风险提示

1. 猪价反弹风险：若猪价大幅反弹，可能推高CPI食品项，进而影响整体物价水平。
2. 疫情反复风险：疫情反复可能抑制项目开工和线下消费活动，影响服务价格走势。

图表目录（摘要）

• 图表1：CPI同比连续多月低预期
• 图表2：CPI同比结构分化
• 图表3：部分非食品分项同比高位回落
• 图表4：服务相关价格有所回升
• 图表5：猪价自去年四季度以来持续回落
• 图表6：生猪屠宰量维持高位
• 图表7：生猪养殖利润仍处亏损区间
• 图表8：3月，猪肉环比有所回升
• 图表9：耐用消费品涨价明显回落
• 图表10：部分零售商品涨价也有所放缓
• 图表11：CPI旅游、其他用品和服务已明显涨价
• 图表12：教育服务等价格回落
• 图表13：疫后酒店等服务设施锐减
• 图表14：疫后海底捞餐厅数量明显减少
• 图表15：3月，CPI同比回落、核心CPI小幅抬升
• 图表16：3月CPI食品项中鲜菜拖累明显
• 图表17：非食品项中，生活服务为主要拖累
• 图表18：3月，CPI服务分项环比超季节性上涨
• 图表19：3月，PPI同比降幅扩大至-2.5%
• 图表20：大类环比中，生产资料拖累明显

特别声明

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