20250623-国泰期货-2025年下半年玉米期货行情展望_旧作偏紧格局持续_新作成本下移_15页_1mb

玉米期货行情展望（2025年下半年）

核心观点

• 旧作玉米供需偏紧：24/25年度玉米平衡表偏紧的核心逻辑在于替代谷物减少，尤其是小麦性价比变化影响价格。若小麦价格上涨，玉米价格同步上移。
• 新作玉米估值下移：种植面积小幅下降，种植成本下降（东北地租下降），未来一年合约估值明显低于当前合约。

国际玉米关注点

• 巴西玉米：产量同比增加11%，七月份起大量出口，或对国际市场造成冲击。
• 美国玉米：出口需求强劲，种植面积增加，但面临高温干旱风险，单产目标难以实现。
• 全球供需：25/26年度供需略微收紧，但产量或将创历史新高。

国内玉米市场分析

旧季玉米

• 市场去库格局：供需紧平衡，支撑价格震荡偏强。
• 替代品价格：小麦与玉米价差缩小，替代压力增加；若价差回归合理区间（50元/吨以下），华南地区亦可能发生小麦替代，压制玉米价格。
• 政策影响：定向稻谷投放可能超过1000万吨，替代玉米需求；进口玉米进口量大幅下降。

新季玉米

• 种植成本下降：东北地区地租下降，玉米种植成本降至0.78-0.8元/斤，新作估值下移。
• 种植与生长风险：东北地区存在干旱风险，华北地区高温干旱天气可能影响出苗及幼苗生长。

投资展望与风险点

• 价格波动区间：2200-2500元/吨，核心区间2250-2450元/吨。
• 节奏分析：短期内震荡偏强，需关注政策拍卖；长期来看估值中枢可能因新作成本下降而下调。
• 主要风险：政策拍卖超预期（如定向稻谷投放、进口玉米拍卖），天气条件恶劣导致单产下降。

玉米价格的核心驱动因素包括政策动向、天气及替代品价格变化，需密切关注上述变量以调整投资策略。