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震荡中寻找新驱动：2024年下半年玉米期货行情展望

核心内容

本报告由尹恺宜撰写，分析2024年下半年玉米期货行情，认为玉米价格将维持震荡格局，核心波动区间为2350-2550元/吨。报告指出，2023/24年度玉米供需偏紧，价格底部支撑仍存，但2024/25年度全球玉米供需略微收紧，整体仍较为宽松。主要关注点包括国内玉米供需、替代品价格、国际玉米市场动态、新季玉米种植情况以及市场政策因素。

主要观点

1. 国内玉米供需格局

• 23/24年度供需偏紧：2023年玉米产量增加，但养殖端产能去化导致需求下降，玉米库存呈累库趋势，但幅度有限。
• 期末库存未恢复至历史高位：23/24年度期末库存仍低于21/22年度水平，显示供需仍偏紧。
• 华北玉米价格偏低：华北玉米价格估值不高，对饲用需求具有吸引力，但受区域粮源质量问题影响，深加工承接有限。
• 东北玉米价格坚挺：东北玉米价格因粮源集中和贸易商惜售而保持高位，对价格形成支撑。

2. 替代品对玉米价格的影响

• 小麦与玉米价差缩小：小麦价格下跌，价差缩小至150元/吨，但总体替代量下降。
• 小麦供需边际宽松：小麦产量增加、进口减少，但受政策托底影响，价格下跌空间有限。
• 小麦替代玉米量级下降：年度小麦替代玉米量级同比下降1000万吨以上，显示替代效应减弱。

3. 国际玉米市场动态

• 巴西玉米产量回落：2023/24年度巴西玉米产量同比减少13.5%，出口量级大幅下降，价格贴水坚挺。
• 美国玉米出口完成目标：2023/24年度美国玉米出口预计完成目标，且出口装船进度较快。
• 美国玉米播种面积下降：受种植利润下滑影响，播种面积减少，但天气良好，预计单产不会大幅下降。

4. 新季玉米种植情况

• 国内玉米面积小幅下降：2024/25年度国内玉米种植面积下降约1%，但单产未明显下滑，产量下降有限。
• 东北积温不足：东北地区气温偏低，可能影响玉米上市时间，但对单产影响不大。
• 华北干旱影响播种：华北地区高温干旱，影响夏播作物苗期生长，但灌溉设施较完善，影响有限。

关键信息

价格走势

• 2024年上半年玉米价格震荡：现货价格基本持平，期货价格小幅上行。
• 玉米淀粉走势偏弱：淀粉价格跟随玉米，但因成本端支撑不足，收益率低于玉米。

供需平衡

• 2023/24年度玉米库存微增：库存尚未回到21/22年度水平，显示供需偏紧。
• 2024/25年度玉米库存略有下降：全球玉米库存消费比维持在25.5%左右，仍属偏宽松格局。

政策因素

• 定向稻谷拍卖影响市场情绪：拍卖时间和底价是关键变量，若底价下调，将对玉米形成支撑。
• 进口谷物到港下降：进口玉米到港量级下降，但进口利润仍高，对玉米价格不构成明显利空。

风险提示

• 天气风险：国内外生长期天气恶劣可能影响单产，成为价格波动的潜在因素。
• 地缘政治风险：俄乌冲突可能影响全球玉米供需格局，造成价格波动。

投资展望

• 价格波动区间：2024年下半年玉米价格预计在2300-2600元/吨之间，核心区间为2350-2550元/吨。
• 价格节奏：在定向稻谷拍卖前，玉米预计维持震荡偏强走势；拍卖后或受季节性供应压力影响，价格震荡走弱。
• 关注重点：新季玉米种植面积及单产、南美玉米买船情况、定向稻谷拍卖及底价、华北玉米价格走势。

总结

玉米价格在2024年下半年将呈现震荡走势，核心波动区间为2350-2550元/吨。国内供需偏紧格局未变，替代品（如小麦）对玉米价格仍有影响，但替代量级下降。国际玉米市场中，巴西产量下降，美国出口完成目标，对全球供需影响有限。新季玉米面积下降，但成本降低，不具备明显上行动力。市场关注点包括定向稻谷拍卖、南美买船、天气变化等，这些因素可能成为价格波动的新驱动。