20210428-兴业证券-奥佳华-002614.SZ-双主业高景气_Q1超预期_看好全年持续高增长_3页_582kb

报告摘要

奥佳华（002614）投资总结

核心内容概述

奥佳华（002614）作为国内领先的保健按摩器械产业集团，2021年第一季度实现营收20.70亿元，同比增长102.68%，较2019年增长66.53%。归母净利润转正，达1.06亿元，同比增长438.29%，较2019年增长186.49%。扣非后归母净利润为0.87亿元，同比增长387%，较2019年增长867%。公司毛利率为34.36%，同比下降1.34个百分点，净利率为5.80%，同比转正，环比提升0.45个百分点。

主要观点

按摩椅业务高增长

2020年第二季度至2021年第一季度，国内按摩椅行业同比增长均超过30%，其中一季度增速高达150%+。
奥佳华旗下两大品牌“高端奥佳华”与“中低端ihoco”共同发力，加速渗透国内存量及增量市场。
公司天猫线上销售市占率稳步提升，预计按摩椅业务增速将超过行业平均水平。
公司认为国内按摩椅行业风口已至，计划通过产能扩张、线上渠道拓展及下沉市场布局，享受行业红利并抢占市场份额。
海外ODM业务持续稳定增长，自有品牌销售表现火热。

健康环境业务持续高增长

健康环境板块2020年同比增长180%+，一季度继续保持快速增长。
新风业务主要依赖国外ODM大客户，随着国内保利、碧桂园等头部房企订单放量，预计业务将进一步提速。
疫情期间，公司家庭医疗板块实现超高增长，当前海外疫情仍持续，相关产品形成刚性需求，公司计划通过扩品类、扩地域、向生产端延伸等方式维持该业务规模。
公司自有营销终端收入稳定增长，主要得益于持续收购及终端成熟后的内生增长。

关键财务信息

财务数据

项目	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	70.49	90.07	106.95	122.49
营业成本（亿元）	45.13	57.92	68.56	78.41
营业税金及附加（亿元）	0.34	0.46	0.55	0.62
销售费用（亿元）	11.11	15.49	18.39	21.07
管理费用（亿元）	4.59	6.01	7.18	8.21
财务费用（亿元）	2.00	0.87	0.86	0.86
营业利润（亿元）	5.21	7.15	9.20	10.92
净利润（亿元）	4.34	6.01	7.72	9.18
归母净利润（亿元）	4.50	6.17	7.92	9.42
EPS（元/股）	0.72	0.99	1.27	1.51

财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	33.6%	27.8%	18.7%	14.5%
营业利润增长率	46.0%	37.3%	28.6%	18.7%
净利润增长率	55.9%	36.9%	28.5%	18.9%
毛利率	36.0%	35.7%	35.9%	36.0%
净利率	6.4%	6.8%	7.4%	7.7%
ROE	9.9%	12.1%	13.7%	14.3%
资产负债率	46.9%	50.1%	50.2%	49.0%
流动比率	1.88	1.70	1.77	1.89
速动比率	1.50	1.33	1.38	1.48
资产周转率	92.6%	91.3%	94.0%	96.8%
应收账款周转率	613.5%	594.5%	577.8%	567.3%
每股收益	0.72	0.99	1.27	1.51
每股经营现金	1.14	1.64	1.71	1.66
每股净资产	7.26	8.18	9.26	10.51
PE	23.9	17.4	13.6	11.4
PB	2.4	2.1	1.9	1.6

投资评级与盈利预测

投资评级：审慎增持（维持）
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为6.17亿元、7.92亿元、9.42亿元，EPS分别为0.99元、1.27元、1.51元/股。
PE估值：对应2021年4月27日收盘价的PE为17.4倍，2022年为13.6倍，2023年为11.4倍，显示估值逐步下降，但盈利增长预期仍较强。

风险提示

系统性风险
汇率波动风险
新业务拓展不及预期风险

结论

奥佳华凭借双主业高景气、Q1业绩超预期，展现出强劲的增长潜力。公司积极布局线上渠道和下沉市场，同时拓展海外ODM业务，预计全年将保持持续高增长。尽管毛利率因原材料涨价略有下滑，但净利率提升显示运营效率优化。财务状况稳健，盈利能力和成长性持续增强，估值逐步下降但盈利增长预期仍强，因此维持“审慎增持”评级。

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