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阳光城（000671.SZ）2020年度业绩点评总结

核心内容

阳光城于2021年4月15日发布了2020年度经营业绩，展现出显著的财务改善和经营能力提升。整体表现优于市场预期，尤其是在销售和分红方面。

2020年度财务表现

• 营业收入：821.7亿元，同比增长34.60%。
• 归母净利润：52.2亿元，同比增长29.85%。
• 经营活动现金流净额：213.5亿元，同比增长38.69%。
• 资产负债率：83.18%，同比下降至79.09%（扣除预收）。
• 净负债率：94.90%，同比下降43.04个百分点。
• 在手现金：498.1亿元。
• 分红派息：每10股派3.81元，派息比例提升至30.2%，对应股息率6.9%。

2021-2023年盈利预测与估值

• 2021年预测归母净利润：64.36亿元（下调6.18%）。
• 2022年预测归母净利润：74.57亿元（下调5.66%）。
• 2023年新增预测归母净利润：83.44亿元。
• PE估值：2021-2023年分别为4倍、4倍、3倍。
• 股息率：预计分别为6.9%、8.1%、9.1%。
• 估值吸引力：PE和股息率具备较强吸引力，维持“买入”评级。

主要观点

1. 降杠杆成效显著

   • 阳光城通过有效控制负债，三道红线指标已降至黄档，显示公司对债务管理的重视和成效。
   • 净负债率从2019年的137.94%下降至2020年的94.90%，资产负债率也有所下降。

2. 管理与营销费用下降

   • 2020年管理费用同比下降9.58%，管理费率下降1.18个百分点。
   • 营销费用同比下降6.49%，营销费率下降1.28个百分点，表明公司运营效率提升。

3. 销售表现稳健

   • 全年实现全口径销售金额约2180亿元，同比增长3.3%。
   • 销售均价约为14262元/平，其中长三角区域销售表现突出，销售金额约759亿元，同比增长7.0%，销售均价突破2万元/平（20933元/平）。

4. 土储资源丰富

   • 截至2020年末，公司土地储备约4252万平，对应货值约5627亿元。
   • 一二线城市未来可售货值占比达75.96%，显示公司在高价值区域有较强布局。

关键信息

盈利能力

• 毛利率：从26.6%降至20.1%，但整体仍保持稳定。
• EBITDA率：从13.7%降至11.5%，随后略有下降。
• 归母净利润率：从6.6%降至6.4%，但预计未来三年逐步改善。
• ROE（摊薄）：从15.03%提升至17.01%，预计2021-2023年分别为18.3%、18.5%、18.1%。

偿债能力

• 资产负债率：从83%提升至84%、85%。
• 流动比率：从1.54降至1.38，但预计逐步恢复。
• 速动比率：从0.55降至0.52，但后续有所回升。
• 归母权益/有息债务：从0.24提升至0.30，预计未来三年进一步改善。
• 有形资产/有息债务：从2.77提升至3.43，预计未来三年继续增长。

费用率

• 销售费用率：从4.21%降至2.92%，维持稳定。
• 管理费用率：从3.58%降至2.41%，持续优化。
• 财务费用率：从1.48%降至1.02%，进一步优化。
• 研发费用率：从0.00%提升至0.08%，显示对研发的重视。

每股指标

• 每股红利：从0.20元提升至0.38元，预计未来三年逐步增长。
• 每股经营现金流：从3.77元提升至5.16元，随后略有波动。
• 每股净资产：从6.55元提升至7.42元，预计未来三年进一步增长。

估值指标

• PE：从7倍降至5倍，预计未来三年继续下降。
• PB：从1.0降至0.9，预计未来三年进一步下降。
• EV/EBITDA：从15.4降至11.9，预计未来三年继续下降。
• 股息率：预计未来三年逐步上升，达到9.1%。

风险提示

• 销售进度受限：受银行贷款集中度管理政策影响，销售可能不及预期。
• 项目施工与结算：可能因政策或市场因素影响施工和结算进度。

结论

阳光城在2020年度表现出财务指标改善和经营能力提升，销售表现稳健，土储资源丰富，分红派息大幅提升。尽管面临一定的政策和市场风险，但其财务结构和盈利预测显示较强的吸引力，维持“买入”评级。