20210314-首创证券-融创中国-01918.HK-2020年报点评_积极拥抱行业变化_财务指标大幅改善_10页_1mb

报告摘要

融创中国2020年报总结

核心内容概述

融创中国（1918.HK）2020年财报显示，公司在行业变化中表现出较强的适应能力，财务指标显著改善，业绩稳步增长，同时“地产+”业务持续拓展，增强企业综合竞争力。

主要观点

业绩稳步提升：2020年实现营业收入2305.9亿元，同比增长36.2%；归母净利润356.4亿元，同比增长36.9%；核心净利润302.6亿元，同比增长11.8%。
毛利率下降：整体毛利率为21%，同比下降3.5个百分点；剔除评估摊销后的实际毛利率为26.5%。
核心城市布局优势明显：公司在55个城市的销售金额排名前十，其中12个城市销售额居首，20个城市销售金额超百亿，2021年预计可售资源超过9000亿元，其中78%位于一二线城市。
土储能力增强：2020年新增土地储备5877万平米，对应货值7261亿元；确权土储面积2.58亿平米，货值约3.1万亿元，其中78%位于一二线城市。
“三道红线”指标改善：净负债率下降至96%，现金短债比提升至1.08，剔除预收款项后的资产负债率降至78.3%，已降至黄档企业。
“地产+”业务发展迅速：融创服务2020年营收46.2亿元，净利润6.2亿元，同比增长64%和130%；融创文旅进入39个城市，2020年收入38.8亿元，同比增长36%；融创文化布局五大内容赛道，强化IP商业化运营。
投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为385亿、419.6亿和455.3亿，对应PE分别为3.2、2.9和2.7倍，给予“买入”评级。

关键信息

财务指标

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	2305.9	2610.0	2892.0	3138.0
净利润（亿元）	356.4	385.0	419.6	455.3
核心净利润（亿元）	302.6	384.96	419.60	455.27
EPS（元/股）	7.8	8.4	9.2	10.0
PE	3.5	3.2	2.9	2.7
PB	1.42	1.2	1.1	1.0

资产负债情况

指标	2020年	2021E	2022E	2023E
流动资产（百万元）	834,939	985,228	1,190,155	1,337,735
现金（百万元）	98,711	116,479	140,707	158,154
负债合计（百万元）	930,575	1,098,079	1,326,479	1,490,962
归属母公司股东权益（百万元）	125,628	148,241	179,075	201,280
资产负债率	84%	84%	84%	84%
净负债率	96%	88%	85%	76%
流动比率	1.22	1.23	1.23	1.23
速动比率	0.39	0.42	0.41	0.42

土储情况

2020年新增土地储备5877万平米，货值7261亿元。
确权土储面积2.58亿平米，货值约3.1万亿元。
平均土地成本为4270元/平米，仅为销售均价的30.5%。
土储中约78%位于一二线城市。

债务管理

有息负债规模3034亿元，同比下降5.3%。
账面现金1326.5亿元，同比增长9.7%。
2020年至今发行海外优先票据共计40.12亿美元，2021年2月赎回8亿美元优先票据，债务置换改善资金成本和久期。

风险提示

销售不达预期
利润率大幅下滑
房地产政策超预期收紧

业务发展亮点

地产主业：销售金额稳步增长，核心城市布局优势显著，土储结构优化，财务指标改善。
“地产+”业务：
- 融创服务：2020年营收46.2亿元，净利润6.2亿元，同比增长64%和130%，在管面积1.35亿平米，签约储备1.29亿平米。
- 融创文旅：进入39个城市，已开业及发展中项目分别为14个和36个，2020年收入38.8亿元，管理利润6.27亿元，同比增长311%。
- 融创文化：围绕五大内容赛道布局，完善IP商业化运营平台，推动新消费和新场景下的内容变现。

总结

融创中国在2020年实现了业绩稳步提升，财务结构优化，核心城市布局优势显著，同时通过多元拿地策略和“地产+”业务拓展，增强了企业整体竞争力。尽管毛利率有所下降，但公司通过资产结构优化和业务多元化，有效提升了盈利能力。在行业调控背景下，公司展现出较强的抗风险能力和增长潜力，未来三年盈利预测乐观，给予“买入”评级。

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