20210418-天风证券-阳光城-000671.SZ-黄档企业_净利率相对稳定_3页_758kb

报告摘要

阳光城在2020年度实现了营业收入和归母净利润的双位数增长，符合市场预期。公司销售目标如期完成，新增土储主要集中在长三角区域，未来仍有增长空间。尽管整体毛利率有所下滑，但净利率保持相对稳定，且公司三条债务指标中两条已达标，晋升为黄档企业。

业绩表现：公司2020年度营业收入达821.71亿元，同比增长34.60%；归母净利润达52.20亿元，同比增长29.85%；基本每股收益为1.20元/股，同比增长31.87%。
季度表现：四季度营收和归母净利润增速均超过40%，其中Q4归母净利润增速略低于营收增速。Q3和Q4因疫情后加快竣工交付，业绩增速显著提升。
净利率稳定：尽管毛利率下降6.52个百分点至20.06%，但销售净利率仅下降0.40个百分点至6.68%，主要得益于投资收益增加和期间费用率下降。
债务指标改善：公司资产负债率83.18%，较上年末下降0.25个百分点；净负债率94.90%，较上年末下降43.04个百分点；一年内到期债务占比30.67%，三条债务指标中两条已达标。
销售目标达成：公司实现销售金额2180.11亿元，同比增长3.31%；销售均价14263元/平米，同比增长15.79%。
土储结构优化：新增土储1115万方，综合楼面价6347元/平米，权益价款402亿元；土储覆盖城市能级以一二线为主，区域分布上长三角占比最高。
投资建议：维持买入评级，下调21-23年净利润预测，对应PE分别为3.85X、3.59X、3.37X，显示公司估值进一步走低。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	61,049.37	82,171.24	102,714.06	123,256.87	141,745.40
增长率(%)	8.11	34.60	25.00	20.00	15.00
净利润(百万元)	4,321.36	5,491.35	7,424.51	8,058.28	8,674.57
每股收益（元）	0.97	1.26	1.65	1.77	1.89
市盈率(P/E)	6.54	5.04	3.85	3.59	3.37
市净率(P/B)	0.98	0.86	0.85	0.73	0.63
EV/EBITDA	12.09	7.55	7.46	6.88	6.33

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	61,049.37	82,171.24	102,714.06	123,256.87	141,745.40
归属于母公司净利润	4,020.17	5,220.29	6,830.55	7,333.04	7,807.12
每股收益（元）	0.97	1.26	1.65	1.77	1.89
毛利率	26.58%	20.06%	20.06%	19.95%	19.80%
净利率	6.59%	6.35%	6.65%	5.95%	5.51%
资产负债率	83.45%	83.18%	85.26%	85.40%	85.16%
净负债率	135.00%	88.47%	100.31%	91.29%	81.82%

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	8.11%	34.60%	25.00%	20.00%	15.00%
归属于母公司净利润增长率	33.21%	29.85%	30.85%	7.36%	6.46%
毛利率	26.58%	20.06%	20.06%	19.95%	19.80%
净利率	6.59%	6.35%	6.65%	5.95%	5.51%
ROE	15.03%	17.01%	22.15%	20.39%	18.84%
ROIC	4.89%	6.09%	8.56%	8.49%	8.68%
流动比率	1.54	1.38	1.26	1.19	1.13
速动比率	0.55	0.52	0.46	0.43	0.40
应收账款周转率	50.34	61.45	64.86	72.73	80.90
存货周转率	0.38	0.45	0.51	0.55	0.59
总资产周转率	0.21	0.25	0.27	0.29	0.30