20211121-招商期货-合金周度报告_过剩矛盾依旧突出_短期有估值修复可能_19页_1mb

周度报告总结：2021年11月15日-2021年11月19日

核心内容

本周合金市场延续下跌趋势，供需矛盾加剧，导致硅锰和硅铁价格大幅回落。硅锰跌幅达40%以上，硅铁跌幅超过50%。尽管中长期偏空思路不变，但短期因边际改善可能带来估值修复。

主要观点

• 供需矛盾突出：合金市场持续承压，钢厂减产加剧，原料需求疲软，合金逆势增产导致过剩。
• 成本下跌影响价格：煤炭保供压价与电价上涨双重因素推动成本下跌，导致合金价格持续走低。
• 现货价格低迷：硅锰和硅铁现货价格接近成本线，部分区域出现亏损。
• 终端需求疲软：地产开发贷放松等政策尚未显现效果，终端需求依然弱势。
• 进口利润倒挂：多数矿种进口利润已倒挂，仅钦州港加蓬矿仍有微利。
• 价差变化：硅锰与硅铁价差缩小，期货主力合约基差扩大，反映市场预期悲观。
• 资金流向低迷：合金合约持仓量下降，市场流动性处于年内低位。

关键信息

一、锰矿价格及价差分析

• 主要供需国疫情：俄罗斯及加蓬疫情趋于稳定，但马来西亚仍有反复。
• 现货价格：天津港与钦州港锰矿价格周跌幅维持在1-2%，南非半碳酸价格降至34-34.5元/吨度。
• 内外价差：12月外盘报价滞后上涨，进口利润收敛，除钦州港加蓬矿外，其余矿种均倒挂。
• 港口库存：全国港口库存维持高位，天津港库存增加，钦州港库存减少，同比分别下降12%、13%。

二、其他成本分析

• 硅铁成本：执行0.68元/千瓦时以上电价的产区已全线亏损，广西硅锰接近成本线。
• 硅锰成本：广西硅锰若考虑12月电价上涨，将倒挂50元/吨左右。
• 成本利润：硅铁利润收缩，硅锰部分产区仍有500元/吨以上利润。

三、合金价格及价差分析

• 现货价格：硅锰与硅铁现货价格周跌幅维持在6-7%，75#硅铁跌幅大于72#，价差缩至626元/吨。
• 期货价格：主力合约贴水硅铁400元、硅锰650元，1-5月价差反套降至硅铁122元、硅锰12元。
• 产量与库存：硅铁周产量环比+4%至10.04万吨，开工率+4%至42.94%；硅锰周产量+4%至19.14万吨，开工率+5%至64.38%。合金厂库存拐点出现，钢厂库存天数回升，供需劈叉加剧。

四、下游需求情况

• 钢厂减产：Mysteel247家钢厂高炉开工率环比-2%至70%，同比-19%。
• 钢材产量：五大钢材产量环比-1%至904万吨，同比-15%。
• 螺纹表需：螺纹表需环比+4%至327万吨，降幅缩小至-27%。
• 库存去化：社库去化速度钢材维持3%，螺纹提速至7%。
• 钢材利润：螺纹成本利润率21-22%，热卷19%，螺纹相对热卷利润差值-30至110元/吨。
• 出口利润：硅铁出口价格滞后现货，仍有1500元以上利润利好出口需求。
• 金属镁：价格延续见底反弹，本周调涨14%至37600元/吨。

五、资金流向

• 合约持仓：硅锰主力合约持仓+21%至8.45万手，硅铁主力合约持仓-1%至7.95万手。
• 流动性：合金合约流动性处于年内低位，显示市场参与度不高。

风险提示

• 终端回暖：若地产需求回暖，可能带动合金价格反弹。
• 双控政策：若双控政策再次实施，可能导致减产，从而影响市场供需关系。

研究员信息

• 杨依纯：招商期货合金研究员，负责锰硅上下游产业链分析，期货从业资格（F3066708）。
• 陶锐：招商期货黑色产业小组主管，重庆大学数量经济学研究生，擅长煤焦行业分析，期货从业资格（F3042712），期货投资咨询资格（Z0015475）。

重要声明

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