固收年度策略：大时代布局，小周期博弈-20231111-华泰证券-37页_1mb

大时代布局，小周期博弈：2024年资产配置策略总结

核心内容

2023年全球资产表现受到三大主线驱动：全球周期错位、AI科技革命、全球资金再配置。2024年，海外基本面压力增大，国内经济有望企稳回升，但需依赖政策发力。全球流动性转向、大选年以及产业趋势将构成2024年市场的主要关注点。资产配置上，美债、黄金、港股、日元等资产具有配置价值，而美股估值偏高，盈利和估值难共振。

主要观点

1. 2024年宏观环境与市场主线

• 全球周期错位：美国经济韧性仍强于欧洲，但财政收敛与货币宽松的组合将导致经济降温。
• 大选年影响：美国大选可能对经济、政策和市场产生深远影响，尤其关注特朗普与拜登之间的竞争。
• 全球央行转向：欧美央行可能在2024年Q2开启降息周期，日本央行可能“逆水行舟”，维持“宽财政+紧货币”组合。
• 产业趋势：关注新能源车、半导体、医药等产业的结构性机会，尤其是AI技术推动下的产业变革。

2. 资产配置思路

• 资金再配置：随着美联储转向宽松，市场风险偏好抬升，资金可能博弈“落后资产”的反转机会。
• 估值的极致与反转：多资产估值处于历史极值，需重视均值回归力量，AH股、港股、美股均可能迎来修复行情。
• 全球资产强相关与高波动：在高利率与高通胀背景下，资产间相关性显著提升，传统股债组合有效性降低。

关键信息

财政与货币政策

• 海外：财政收敛+货币宽松，经济可能进入“低谷”阶段。
• 国内：财政发力+货币配合，经济有望渐进修复。

资产表现预测

• 美债：配置价值上升，利率有望见底反弹。
• 黄金：关注美国实际利率下行带来的机会。
• 美股：盈利和估值难共振，存在一定风险。
• 港股：估值弹性足，可能成为资金博弈对象。
• 日元：因日本央行政策调整，日元走强，具有配置价值。
• 商品：库存周期驱动需求边际向好，供给端扰动或抬升价格。

估值与市场结构

• A股：估值处于2010年以来低位，期待修复行情。
• 港股：估值接近历史最低，可能迎来反弹。
• 美股：估值偏高，成长股或优于价值股，小盘股可能受盈利压力影响。
• 信用债：利差处于历史低位，配置价值凸显，但需警惕供给和资本新规压力。

风险提示

• 美国大选：可能影响经济、政策和市场。
• 美联储加息节奏与YCC调整：对资产价格构成重要影响。
• 国内地产与地方债务：潜在“灰犀牛”风险需警惕。

配置建议

总结

2024年资产配置需关注全球周期错位、AI科技革命和全球资金再配置的主线。海外经济基本面压力增大，国内经济有望企稳回升，但政策发力是关键。美债、黄金、港股、日元等资产具备配置价值，而美股估值偏高，盈利与估值难共振。AH股、港股估值处于低位，有望迎来修复行情。全球资产相关性提升，传统配置策略有效性降低，需关注“细粒度”机会。在风险偏好回升、流动性改善背景下，A股和港股可能迎来结构性机会，重点布局新能源车、半导体和医药等产业。