新能源汽车行业产业链2017中报总结：增长回归理性，大浪淘沙方显英雄本色-20170831-国金证券-39页-2mb

新能源汽车产业链2017中报总结

核心内容概览

2017年上半年，新能源汽车产业链整体呈现增长回归理性的趋势。板块整体收入达5552亿元，同比增长8.6%，归母净利280.6亿元，同比增长9%。尽管增速较2016年有所放缓，但部分环节如设备投资、资源环节等表现突出。

主要观点

• 乘用车主导市场：1-7月新能源汽车销量中，乘用车占比达83%，其中纯电动乘用车销量为16.5万辆，插电式混合动力乘用车为4.2万辆，比例接近3:1。
• 商用车销量走低：7月新能源商用车销量环比下降23%，主要受季节性因素和政策影响。
• 设备投资增速显著：锂电设备营收增长达83.4%，是产业链中增长最快的环节。
• 资源环节盈利能力凸显：碳酸锂和电解钴价格大幅上涨，带动资源环节营收和净利增长显著。
• 电芯去库存完成较好：电芯环节存货周转天数下降，而整车厂应收账款周转天数大幅增加。
• 行业集中度提升：正极材料、电解液、锂电设备等环节的行业集中度提升，龙头企业优势明显。
• 政策影响显著：补贴退坡、3万公里政策等对整车厂和电芯企业的利润空间产生压缩。
• 资本运作活跃：2017年新能源汽车产业链兼并收购、股权投资增加，主要动机包括寻找增长点、延伸产业链、丰富产品线和资本投资。
• 外资与内资布局：外资企业通过合作形式进入中国市场，内资企业则通过并购拓展海外市场。
• 监管政策趋严：政策趋严有助于提升行业技术水平和集中度。

关键信息

产销规模

• 2017年1-7月新能源乘用车销量超过20.6万辆，占新能源汽车销售总量的83%。
• 7月新能源商用车销量环比下降23%，主要受季节性因素和政策影响。

整体分析

• 上半年新能源汽车板块整体收入同比增长8.6%，归母净利同比增长9%。
• 设备环节营收增长最高（83.4%），资源环节净利增速最高（117%）。
• 电芯环节去库存完成较好，而整车厂的应收账款周转天数大幅增加。

分环节分析

资本运作

• 四类动机：寻找增长点、延伸产业链、丰富产品线、资本投资。
• 主要并购事件：包括珠海银隆收购兰州宇通、东旭光电收购申龙客车、先导智能收购泰坦新动力等。
• 外资与内资布局：外资通过合作进入中国市场，内资通过并购拓展海外市场。

投资建议

• 全球供货能力：看好具备全球供货能力的企业，如资源和核心材料环节的龙头。
• 高壁垒环节：关注技术水平和产品质量高的企业，如正极材料、湿法隔膜、电机电控等。
• 风险提示：产业链产品跌价幅度超预期。

图表与数据

• 整车销量趋势：乘用车支撑市场，商用车销量走低。
• 各板块营收增速对比：设备投资增速最高，资源环节盈利能力最强。
• 各板块毛利率对比：设备、资源、正极材料毛利率较高，电解液、隔膜毛利率下降。
• 各板块净利增速对比：资源环节净利增速最高，电解液和电机电控净利增速下降。
• 碳酸锂价格走势：2017年5月开始阶梯式增长，预计2020年需求达500MW。
• 钴价走势：2016年下半年开始上涨，受供需结构影响。
• 燃料电池市场规模预测：预计2020年达55亿元，2025年达110亿元。

总结

2017年上半年新能源汽车产业链整体增长理性，乘用车支撑市场，商用车销量走低。设备投资增速显著，资源环节盈利能力凸显。电芯去库存完成较好，但整车厂面临应收账款压力。资本运作活跃，外资与内资企业积极布局。投资建议聚焦全球供货能力和高壁垒环节，风险提示关注产品跌价风险。