20170904-国金证券-新能源汽车产业链2017中报总结：增长回归理性，大浪淘沙方显英雄本色_39页-2mb

新能源汽车产业链2017中报总结

核心内容概述

2017年上半年，新能源汽车产业链整体收入同比增长8.6%，归母净利增长9%。尽管受到政策不确定性及补贴退坡影响，产业链整体仍保持增长态势，其中设备投资增速最为显著，资源环节盈利能力凸显。

主要观点

• 乘用车主导市场：1-7月新能源乘用车销量超过20.6万辆，占新能源汽车总销量的83%。插电式混合动力乘用车销量占比下降7%。
• 设备投资增速快：锂电设备环节营收增长达83.4%，是产业链中增速最高的环节。
• 资源环节盈利显著：锂、钴等资源环节盈利能力提升明显，碳酸锂价格从年初上涨38%，电解钴价格上涨82%。
• 电芯去库存完成较好：电芯环节存货周转天数稳中有降，表明去库存工作完成较好。
• 整车环节压力大：整车厂的应收账款周转天数增加75天，毛利率和净利率分别下降1和1.5个百分点。
• 燃料电池前景广阔：预计2020年燃料电池市场规模将达到55亿元，2025年将达110亿元。
• 资本运作活跃：新能源汽车产业链资本运作频繁，主要动机包括寻找业绩增长点、延伸业务、丰富产品线及拓展海外市场。
• 监管政策趋严：政策趋严有利于长期技术水平和行业集中度的提升。

关键信息

产销规模

• 1-7月新能源汽车销量超过20.6万辆，其中乘用车占83%。
• 7月新能源商用车销量环比下降23%，主要受季节性因素及需求放缓影响。

分环节表现

资本运作

2017年新能源汽车产业链资本运作活跃，主要分为四类动机：

1. 传统制造行业寻找增长点：通过并购锂电企业实现业务拓展。
2. 上下游纵向延伸：新能源企业通过并购上下游企业增强产业链控制力。
3. 横向拓展产品线：通过并购丰富自身产品结构。
4. 资本投资：投资公司通过资本运作布局新能源产业。

代表并购案例

• 珠海银隆收购兰州宇通80%股权
• 东旭光电拟收购申龙客车100%股权
• 先导智能收购泰坦新动力100%股权
• 上汽集团与宁德时代合资设立动力电池公司
• 苹果与宁德时代合作开发动力电池
• 雷诺日产与东风汽车成立电动车合资公司

外资与内资合作动态

• 外资企业通过合作形式进入中国市场，获得新能源积分。
• 内资企业通过并购海外公司获取技术，拓展海外市场。

风险提示

• 产业链产品跌价幅度超预期
• 补贴退坡可能对下游企业造成较大影响
• 行业竞争加剧，毛利率和净利率承压

投资建议

• 全球供货能力：看好具备全球供货能力的企业，主要集中在资源和核心材料环节的优质龙头。
• 高壁垒环节：关注具有相对高壁垒的环节，如正极材料、湿法隔膜、电机电控等。
• 关注龙头企业：具备强大研发能力、产品性能良好、扩产速度快的龙头企业更具竞争力。

未来展望

• 资源环节：碳酸锂价格中期走势取决于新增原矿供给的释放速度。
• 电芯环节：库存情况改善，行业新秀增长迅猛。
• 电机电控：技术提升和成本控制是关键。
• 燃料电池：预计2020年行业规模将达55亿元，具备长期增长潜力。
• 政策影响：监管政策趋严，有利于行业长期技术水平和集中度提升。