20170904-国金证券-新能源汽车产业链2017中报总结：增长回归理性，大浪淘沙方显英雄本色_40页_2mb

新能源汽车产业链2017中报总结

核心内容

2017年上半年，新能源汽车产业链整体收入同比增长8.6%，归母净利增长9%。设备投资增速最为显著，资源环节盈利能力凸显。整体来看，新能源汽车市场由乘用车支撑，商用车销量走低。政策不确定性及补贴退坡影响了产业链各环节的盈利能力和订单情况。

主要观点

• 乘用车主导市场：1-7月乘用车销量超过20.6万辆，占新能源汽车销售总量的83%。
• 设备投资增长显著：锂电设备营收增长高达83.4%，资源和正极材料环节营收增速也有不俗表现。
• 资源环节盈利提升：碳酸锂和电解钴价格上涨，带动资源环节净利增速达117%。
• 电芯去库存完成较好：电芯环节存货周转天数稳中有降，表明去库存完成较好。
• 整车盈利承压：由于补贴退坡和原材料价格上涨，整车板块毛利率和净利率分别下降1和1.5个百分点。
• 燃料电池前景可期：预计2020年燃料电池市场规模将达到55亿元，产业链动态频繁，下半年有望为相关上市公司带来新的利润增长点。

关键信息

1. 产销规模

• 乘用车销量：1-7月销量超过20.6万辆，占新能源汽车销量的83%。
• 商用车销量：7月销量环比下降23%，与2016年类似。
• EV与PHEV比例：纯电动乘用车占比65.5%，插混车型占比下降7%。

2. 整体分析

• 收入与净利：新能源汽车板块整体收入5552亿元，同比增长8.6%；归母净利280.6亿元，同比增长9%。
• 收入增速放缓：2016年板块整体营收为11378亿元，同比增长17%；2017年上半年板块扣非净利增长3.7%。
• 毛利率变化：除Pack和整车外，其他环节毛利率均在20%及以上，电解液和隔膜毛利率下降，主要受原材料价格波动和产能扩张影响。

3. 分环节分析

上游资源

• 碳酸锂价格：从2016年初上涨38%，带动资源环节营收和净利增速显著。
• 钴价上涨：受供需结构变化影响，钴价上涨82%，带动正极材料价格上涨。

正极材料

• 营收与净利：4家正极材料企业上半年营收101亿元，同比增长54%；归母净利润21亿元，同比增长128%。
• 盈利增速：主要受政府补贴等非经常损益影响。

负极材料

• 出货量：2017年上半年出货6.6万吨，同比增长36%。
• 产品价格：负极原料价格上涨，但产品价格保持稳定，压缩企业利润空间。

电解液

• 营收与净利：5家电解液企业上半年营收75亿元，同比增长17%；归母净利润10亿元，同比减少14%。
• 行业集中度：行业集中度进一步提升，主流厂商研发新型锂盐。

隔膜

• 出货量：2017年上半年出货超6万万平方米，同比增长11%。
• 行业趋势：湿法隔膜扩产快者为王，行业面临价格承压。

电芯

• 营收与净利：6家电芯企业上半年营收165亿元，同比增长121.47%；归母净利润16.24亿元，同比增长86.48%。
• 毛利率：略有下降，但费用率降低，净利率提升。

电机电控

• 装机量：2017年上半年装机量19.7万台，同比增速9.38%。
• 毛利率与净利率：分别下降2.9%和2.6%，管理费用率上升至14%。

锂电设备

• 营收与净利：锂电设备板块营收18亿元，同比增长83.4%；归母净利润3.7亿元，同比增长70.3%。
• 毛利率：增加2.44个百分点，净利率维持稳定。

整车

• 营收与净利：整车板块营收4892亿元，同比增长8.47%；归母净利润194.02亿元，同比降低1.39%。
• 毛利率与净利率：分别下降1和1.5个百分点，管理费用和财务费用率上升。

燃料电池

• 市场规模预测：预计2020年燃料电池市场规模将达到55亿元。
• 产业链动态：产业链频繁变动，下半年有望为相关企业带来新的利润增长点。

4. 资本运作

• 四类动机激活资本运作：传统制造行业寻找增长点、上下游纵向整合、丰富产品线、资本投资。
• 并购案例：包括珠海银隆收购兰州宇通、东旭光电收购申龙客车、先导智能收购泰坦新动力等。
• 合资与合作：如上汽集团与宁德时代成立合资公司、百度与江淮合作开发自动驾驶等。

5. 外资与内资布局

• 外资布局：通过合作或收购进入中国市场，获取新能源积分。
• 内资拓展：通过并购海外公司，获取技术以拓展海外市场或增强竞争力。

6. 监管政策影响

• 政策趋严：监管政策趋严，利好长期技术水平和集中度提升。
• 补贴退坡：导致产品价格下降，影响企业盈利能力。

投资建议

• 全球供货能力：看好具备全球供货能力的企业，主要集中在资源和核心材料环节。
• 高壁垒环节：关注具有高壁垒的环节，如资源和正极材料。
• 风险提示：产业链产品跌价幅度超预期。

总结

2017年上半年，新能源汽车产业链整体增长趋于理性，政策影响和补贴退坡对市场和企业盈利能力造成压力。乘用车仍是市场主力，商用车销量走低。设备和资源环节表现突出，而整车和电芯环节则面临库存和应收账款压力。未来，随着政策的调整和技术的提升，具备全球供货能力和高壁垒的环节将更具优势。