20170904-国金证券-新能源汽车产业链2017中报总结_增长回归理性_大浪淘沙方显英雄本色_39页_2mb

新能源汽车产业链2017中报总结

核心内容

2017年上半年，新能源汽车产业链整体呈现增长回归理性的趋势，尽管部分环节如设备和资源环节表现出显著增长，但整体行业受到政策影响，营收和利润增速有所放缓。随着补贴退坡和行业竞争加剧，企业需加强成本控制与技术创新，以维持盈利能力。

主要观点

• 乘用车主导市场：1-7月乘用车销量占新能源汽车总销量的83%，其中纯电动乘用车占比更高，插混车型占比下降。
• 设备投资增长显著：锂电设备环节营收增长高达83.4%，是产业链中增长最快的环节。
• 资源环节盈利提升：锂、钴等资源价格上涨，带动资源环节盈利能力显著增强，营收和净利增速均领先。
• 电芯去库存完成较好：电芯环节存货周转天数稳中有降，表明库存压力已有所缓解。
• 整车环节利润承压：由于补贴退坡和原材料价格上涨，整车环节毛利率和净利率均有下降。
• 资本运作活跃：新能源汽车产业链在2017年H1出现大量兼并收购和股权投资，主要动机包括寻找增长点、延伸产业链、丰富产品线和拓展海外市场。
• 监管政策趋严：政策不确定性促使企业更加注重技术积累和成本控制，利好长期技术水平和行业集中度提升。

关键信息

产业链各环节表现

重点企业表现

资本运作

2017年H1新能源汽车产业链资本运作活跃，主要动机包括：

1. 寻找业绩增长点：传统制造企业通过收购锂电企业拓展新能源业务。
2. 产业链延伸：企业通过并购上下游企业，加强产业链整合。
3. 丰富产品线：通过横向并购，扩大产品范围。
4. 海外拓展：内资企业通过收购海外公司，获取技术并拓展国际市场。

未来展望

• 资源环节：预计2017年下半年碳酸锂和钴价仍将维持高位，资源类企业全年营收及净利增速有望提升。
• 电芯环节：随着库存问题缓解，电芯企业有望通过扩大产能和优化成本结构提升盈利。
• 整车环节：短期内利润承压，但具备全球供货能力和高壁垒的企业有望受益于长期趋势。
• 燃料电池：预计2020年燃料电池市场规模将达到55亿元，产业链动态频繁，未来可能成为新的利润增长点。

风险提示

• 产业链产品跌价幅度超预期：原材料价格波动可能影响整体盈利能力。
• 政策不确定性：补贴退坡及政策变化可能对行业增长造成影响。

图表摘要

• 新能源汽车销量与产量：乘用车销量占比高，商用车销量下降。
• 各板块营收增速对比：设备和资源环节增速领先。
• 各板块毛利率对比：电芯和整车毛利率下降，资源和正极材料毛利率较高。
• 各板块净利增速对比：资源和正极材料净利增速较快，电解液和电机电控净利增速放缓。
• 碳酸锂与钴价格走势：价格阶梯式上涨，受供需结构和原材料成本影响。
• 燃料电池市场预测：预计2020年市场规模达55亿元，未来增长潜力大。

结论

2017年上半年，新能源汽车产业链整体增长回归理性，部分环节如设备和资源表现出强劲增长，而整车和电机电控环节则面临利润压缩的压力。未来，具备全球供货能力和高壁垒的企业有望在行业整合和技术提升中脱颖而出，同时，燃料电池等新兴领域将成为新的增长点。