20170831-西部证券-证券行业2017年半年报回顾暨下半年投资策略：大浪淘沙，强者恒强_16页_1mb

证券行业2017年半年报回顾及下半年投资策略总结

核心内容

2017年上半年，证券行业整体表现企稳，但面临一定的挑战。28家上市券商共实现营收1228亿元，同比略降0.35%，归母净利润407亿元，同比下滑7.7%。尽管行业整体表现略逊于预期，但大型券商展现出更强的抗风险能力和业绩稳定性，收入集中度进一步提升，达到79.5%。

主要观点

• 业绩企稳：券商整体业绩表现好于行业数据，显示出在严监管、去杠杆背景下，大型券商更具优势。
• 资本业务表现突出：投资收益和利息净收入成为主要增长点，分别同比增长29.2%和16.9%。
• 传统业务低迷：经纪业务和投行业务净收入分别下滑27.3%和22.3%，主要由于成交额下降和佣金率收窄。
• 估值优势明显：当前券商板块估值处于历史中枢下方，配置价值凸显，证金公司二季度大幅增持券商股。
• 投资建议：给予行业“超配”评级，建议关注华泰证券和中信证券等大型券商。

关键信息

收入结构变化

• 投资收益占比提升至33%，利息净收入占比提升至14%，资管业务净收入占比保持不变。
• 经纪业务占比下降至26%，投行业务占比下降至13%。

业绩表现

• 业绩增长：华安证券、东方证券、山西证券等中小型券商业绩增速显著，主要得益于自营投资收益。
• 业绩下滑：太平洋、方正证券、西南证券、中原证券等传统经纪业务占比较高的券商业绩表现较差。

业务表现

• 自营投资：自营规模同比增长6%，投资收益率年化达4.48%，权益类行情是主要驱动力。
• 信用业务：两融余额维持平稳，预计下半年杠杆水平将稳中略升。
• 资管业务：资管规模出现缩水，但集合资管占比有所回升，未来或进一步压缩。

投资策略

• 行业评级：给予“超配”评级，认为下半年市场环境将有所改善，券商业绩有望回升。
• 个股建议：关注华泰证券和中信证券，认为其具备转型和机构业务优势。

风险提示

• 资本市场大幅下滑
• 监管政策超预期严厉
• 宏观经济超预期下行

附录信息

• 分析师：王艳茹，联系方式：021-38584240，邮箱：wangyanru@research.xbmail.com.cn
• 联系人：郑春明，联系方式：zhengchunming@research.xbmail.com.cn
• 免责声明：本报告仅供机构客户使用，未经允许不得复制、分发或修改。投资者应自行判断，不承担由此产生的任何责任。

表格与图表

• 表1：2017H 上市券商业绩概览
• 表2：上市券商业务结构对比
• 表3：28 家上市券商分项净收入及同比变化
• 表4：上半年券商投资收益率对比
• 表5：上市券商经纪成交市占率佣金率对比
• 图1-16：涵盖营收、净利润、收入结构、自营规模、两融余额、佣金率等多方面的数据表现。

总结

2017年上半年，证券行业在严监管和去杠杆背景下表现出一定的韧性，大型券商在收入集中度和业绩稳定性上占据优势。资本业务（特别是投资收益和利息净收入）成为推动业绩增长的主要动力，而传统中介业务（经纪和投行）则面临较大压力。预计下半年市场环境将有所改善，券商板块具备配置价值，建议关注大型券商如华泰证券和中信证券。然而，行业仍面临资本市场下滑、监管政策严厉和宏观经济下行等风险。