20210228-华泰证券-中国_消费需求显韧性_通胀有所抬头_17页_1mb

中国宏观走势分析总结

核心内容概述

2021年2月，中国宏观经济呈现出消费活跃、生产复苏、通胀抬头等特征。尽管疫情对经济活动造成一定影响，但“就地过年”政策促进了城镇消费，带动了春节期间旅游、电影票房、快递和外卖等数据表现强劲。同时，出口和工业生产活动也显示出积极迹象，表明外需强劲，全球经济逐步复苏。然而，通胀压力有所上升，部分大宗商品价格大幅上涨，货币政策面临调整压力。

主要观点与关键信息

消费表现

• 春节期间消费活跃：电影票房达78亿元，创历史新高；国内旅游出游2.56亿人次，同比增长15.7%，恢复至疫情前75.3%；旅游收入3011亿元，同比增长8.2%，恢复至疫情前58.6%。
• 消费复苏：2月社会消费品零售总额名义增速回落至4.6%，但线上零售同比增速下降至6.4%，可选消费同比增速再度下降。
• 居民收入回升：4季度居民名义收入增速回升，显示消费能力增强。

生产端复苏

• 工业生产恢复：20年12月工业增加值同比增速上升至7.3%，发电量同比增速提升至9.1%。
• 制造业PMI：1月制造业和服务业PMI小幅下降，但制造业PMI生产量和新订单指数微降，库存微升，显示生产活动保持稳定。
• 企业开工率回升：部分工业企业如水泥、半钢胎企业开工率回升较往年略早，出口景气度继续攀升，焦化企业开工率走强。
• 利润回升：20年12月工业企业利润同比增速回升，上游行业利润大幅增长，中游行业利润有所回落。

通胀压力上升

• CPI下降：1月CPI同比下降0.3%，但食品价格月环比上涨4.1%，远超季节性。
• PPI转正：1月PPI同比转正至0.3%，上游价格延续上涨趋势。
• 大宗商品价格：2月国际油价上涨19.0%，铜价上涨17.15%，铝价上涨11.90%，螺纹钢价格上涨7.21%。
• 食品价格：玉米价格小幅上涨0.55%，猪肉价格环比小幅下跌，但粮食价格仍保持上涨趋势。

货币政策与金融市场

• 流动性偏紧：2月央行净回笼302亿元，基础货币同比增速下降至-1.5%。
• 利率变化：DR007和R007微降，但国债收益率曲线平坦上移。
• 社融增长：1月新增社融5.17万亿元，明显超出预期，环比折年增速反弹至11.6%。
• 贷款利率：央行加权平均贷款利率环比下降9个基点至5.03%。
• 金融市场：2月以来上证综指、深证成指和海外中资股市盈率有所上升。

贸易与外商直接投资

• 出口强劲：20年12月出口同比增速下降至18.1%，但对美出口同比增速达34.5%。
• 进口增长：中国自主要经济体进口增幅提升，加工贸易和一般贸易进口增速提升。
• 实际使用外资：20年12月实际使用外资金额同比增速加快，显示外资信心增强。

财政政策

• 财政支出加快：2020年财政支出增速加快，赤字扩大。
• 土地出让收入：20年12月土地出让收入同比增速维持高位，税收收入同比增速提升。
• 教育、医疗及基建支出：20年12月相关支出均环比增加，显示政策支持。

下月宏观观察点

1. 通胀指标：大宗商品价格可能继续上涨，食品价格或推动CPI上升，CPI和PPI同比可能受基数影响快速跳升。
2. 外需增长：全球经济重启和美国财政刺激计划可能继续推升外需和通胀预期。
3. 政策调整：2021年两会将关注高质量增长举措，财政政策保持积极，货币政策逐步退出宽松。

风险提示

• 海外疫苗推广不及预期
• 通胀超预期
• 利率加速上行

评级说明

• 行业评级：增持、中性、减持
• 公司评级：买入、增持、持有、卖出、暂停评级、无评级

法律与披露信息

• 中国：华泰证券具有证券投资咨询业务资格
• 香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有提供证券意见的资格
• 美国：华泰证券（美国）有限公司为FINRA注册会员，具有在美国开展经纪交易业务的资格

图表目录

• 图表1：经济数据总表
• 图表2：1月制造业和服务业PMI小幅下降
• 图表3：1月制造业PMI生产量和新订单指数微降，库存微升
• 图表4：20年12月工业增加值同比增速上升至7.3%
• 图表5：20年12月发电量同比增速提升至9.1%
• 图表6：1月铁路客运周转累计同比跌幅扩大，20年12月货运周转累计同比上升
• 图表7：20年12月国内旅客周转率同比跌幅再度加深
• 图表8：20年12月社会消费品零售总额名义增速回落至4.6%
• 图表9：20年12月线上零售同比增速下降至6.4%
• 图表10：20年12月可选消费同比增速再度下降
• 图表11：20年12月名义FAI同比增速下降，但制造业投资仍相当稳健
• 图表12：20年12月房地产新开工面积同比增幅提升（3个月移动平均）
• 图表13：20年12月房地产开发企业到位资金同比增速提升至21.8%
• 图表14：1月各线城市房地产销量同比增幅上升（3个月移动平均）
• 图表15：1月一线城市房地产库存继续下降（3个月移动平均）
• 图表16：20年12月工业企业利润同比增速回升
• 图表17：20年12月工业企业整体利润率收窄
• 图表18：中游行业利润同比回落，但上游行业利润同比大幅回升
• 图表19：20年12月库存销售比上升
• 图表20：1月CPI同比下降0.3%
• 图表21：1月PPI同比转正至0.3%
• 图表22：1月一线城市新建住房价格同比涨幅微升
• 图表23：1月各线城市新建商品住宅价格环比涨幅增加
• 图表24：1月各线城市二手房价格环比涨幅增加
• 图表25：4季度居民名义收入增速回升
• 图表26：20年12月人民币名义有效汇率指数下降，实际有效汇率继续上升
• 图表27：2月以来人民币兑美元小幅升值，兑一篮子货币贬值
• 图表28：2月动力煤价格环比大幅回落，但钢价上涨
• 图表29：2月铜价、铝价环比大幅上涨
• 图表30：2月棉花及玉米价格环比大幅上涨
• 图表31：2月波罗的海干散货指数环比上涨
• 图表32：20年12月出口同比增速下降至18.1%
• 图表33：20年12月中国对美出口同比增速达34.5%
• 图表34：20年12月中国自主要经济体进口增幅提升
• 图表35：20年12月加工贸易和一般贸易进口增速提升
• 图表36：20年12月非高新技术出口增速下降
• 图表37：20年12月实际使用外资金额同比增速加快
• 图表38：1月调整后社融同比增速小幅下降
• 图表39：1月银行总资产同比增速下降
• 图表40：1月商业银行的银行间资产增速下降
• 图表41：1月基础货币同比增速下降至-1.5%
• 图表42：1月人民币中长期贷款增速下降，短期上升
• 图表43：1月新增人民币贷款3,580亿元
• 图表44：1月新增非金融企业贷款与住户贷款均增加
• 图表45：1月央行新口径下的新增社融为0.51万亿元
• 图表46：2月国债收益率曲线上移
• 图表47：1月企业债信用利差有所减小
• 图表48：1月货币乘数升至7.0
• 图表49：1月外汇储备增速与外汇储备均下降
• 图表50：各类利率指标汇总（截至2021年2月26日）
• 图表51：2月至今央行回收302亿元
• 图表52：1月央行通过MLF投放流动性2000亿元
• 图表53：2月以来上证综指、海外中资股指数上升
• 图表54：2月以来上证综指、深证成指和海外中资股市盈率有所上升

总结

2021年2月，中国宏观经济在疫情控制和“就地过年”政策的推动下，展现出较强的消费韧性和生产复苏迹象。尽管CPI仍为负，但食品价格显著上涨，PPI转正，显示通胀压力上升。货币政策保持中性，流动性偏紧，利率有所波动。外需增长强劲，出口和工业生产数据积极，但部分行业如非高新技术出口增速放缓。财政政策积极，支出加快，赤字扩大，显示政策支持。2021年两会将关注高质量增长举措，可能推动政策进一步调整。整体来看，经济活动和金融市场表现积极，但需警惕通胀超预期和利率上行风险。