20220428-天风证券-立讯精密-002475.SZ-22Q1超预期_收入高增长盈利能力改善_3页_797kb

立讯精密（002475）总结

核心内容

立讯精密在2021年及2022年第一季度展现出强劲的业绩增长，尽管面临部分挑战，但整体表现优于市场预期。公司通过供应链垂直整合战略，持续强化在消费电子和汽车领域的布局，展现出良好的成长潜力。

主要观点

• 业绩表现超预期：2022年第一季度营收同比增长97.91%，净利润同比增长33.63%，超出前期预告值。
• 盈利能力改善：尽管2021年毛利率同比下降5.81个百分点，但2022年第一季度毛利率环比有所改善，净利率也有所回升。
• 业务结构优化：公司业务涵盖电脑互联产品、汽车互联产品、通讯互联产品、消费性电子及其他连接器产品，其中消费性电子占比最高，达87.46%。
• 汽车业务布局深远：公司布局线束、连接系统、新能源产品、智能网联及智能驾舱等，受益于汽车电动化和智能化趋势，与国内及国际客户建立合作关系。
• 供应链整合战略：公司持续推进“零部件-模组-整机”垂直整合，通过收购日铠电脑、纬创、高伟电子等，提升在智能声学、光学、SIP等领域的竞争力。
• 投资建议：维持买入评级，预计2022年及2023年营收分别增长38%和30%，净利润分别增长49%和41%。

关键信息

财务数据概览

2021年财务表现

• 营业收入：1539.46亿元，同比增长66.43%。
• 归母净利润：70.71亿元，同比下降2.14%。
• 扣非归母净利润：60.16亿元，同比下降1.20%。
• 毛利率：12.28%，同比下降5.81个百分点。
• 净利率：5.08%，同比下降3.02个百分点。
• 费用率：销售费用率0.51%，管理费用率2.43%，研发费用率4.31%，财务费用率0.36%。

2022年第一季度财务表现

• 营业收入：416.00亿元，同比增长97.91%，环比下降42.96%。
• 归母净利润：18.03亿元，同比增长33.63%，环比下降24.26%。
• 扣非归母净利润：15.24亿元，同比增长30.56%，环比下降24.62%。
• 毛利率：11.8%，同比下降5.0个百分点，环比上升3.8个百分点。
• 净利率：5.0%，同比下降1.5个百分点，环比上升1.3个百分点。
• 费用率：销售费用率0.51%，管理费用率2.01%，研发费用率4.06%，财务费用率0.35%。

业务结构分析

• 消费性电子：占营收比重87.46%，同比增长64.56%。
• 其他业务：包括电脑互联产品、汽车互联产品、通讯互联产品等，分别同比增长123.11%、45.66%、44.32%。
• 毛利率变化：消费性电子毛利率11.36%，同比下降2.49个百分点；其他业务毛利率分别为19.86%、16.11%、17.41%，分别同比下降1.59、0.41、2.32个百分点。

汽车业务布局

• 产品布局：包括线束、连接系统、新能源（PDU、BDU、逆变器等）、智能网联（路测单元、车载通讯单元）、智能驾舱（域控制器、信息娱乐系统、多媒体仪表）及智能制造。
• 客户合作：已导入北美新能源品牌客户，与国内造车新势力及速腾聚创合作布局激光雷达。
• 合资与收购：与奇瑞合资，控股股东收购奇瑞20%股份，拓展整车ODM模式。

投资建议与风险提示

• 投资建议：维持买入评级，预计2022年及2023年营收分别增长38%和30%，净利润分别增长49%和41%。
• 风险提示：包括疫情影响、汽车电动化/智能化发展不及预期、国产配套不及预期、苹果AR新品发布不及预期、公司份额提升不及预期、中美贸易摩擦、消费电子销量及ASP不及预期。

结论

立讯精密凭借其在消费电子和汽车领域的深厚积累与前瞻布局，持续展现出强劲的增长动力。尽管面临原材料价格上涨和市场需求波动等挑战，但公司通过供应链整合和产品结构优化，有效提升了盈利能力和市场竞争力。未来，随着汽车电动化和智能化趋势的加速，以及消费电子市场的持续扩张，公司有望实现更高质量的增长。