20250813-浙商证券-曹操出行-02643.HK-曹操出行深度报告_头部网约车平台_定制车生态赋能卡位Robotaxi_28页_1mb

曹操出行深度研究报告总结

一、公司概况

曹操出行是国内头部网约车平台，由吉利集团孵化，2024年网约车市占率达5.4%，位列行业第二。截至2024年底，公司在31个核心城市部署3.4万辆定制车，是中国同类车队规模最大者。公司业务覆盖136座城市，平台活跃车辆约150万台，2024年完成GTV约170亿元。

二、业务模式

1. 业务构成：

   • 出行服务收入占比93%，主要来自网约车平台服务。
   • 车辆销售收入2024年同比增长657%，占比6%，成为新增长点。
   • 车辆租赁及其他业务收入稳步增长。

2. 定制车战略：
   公司深耕定制车领域，推出枫叶80V和曹操60两款车型，TCO（全生命周期成本）较典型纯电动汽车低36%-40%，显著降低成本优势。

三、财务表现

2024年，营业收入达147亿元，同比增长37%；毛利率转正至8%；经调整净利润-7.2亿元，归母净利润-12.5亿元。公司毛利率逐年改善，现金流状况逐步好转，2024年经营活动现金流净额为2.4亿元。

四、行业布局

1. 市场前景：

   • 2024-2029年共享出行市场规模预计从3444亿元增至8042亿元，CAGR达17%。
   • 下沉市场渗透率不足10%，具备高增长潜力。

2. 竞争格局：

   • 行业形成"一超多强"格局，2024年前五大平台市占率合计86%。
   • 聚合平台崛起推动流量分散化，2024年聚合平台订单占比达85%。

五、战略布局

1. Robotaxi生态：
   公司依托吉利生态，启动Robotaxi试点，计划2026年前推出L4级定制车型，目标构建"定制车+智能驾驶+出行平台"三位一体的Robotaxi生态闭环。

2. 轻资产扩张：
   公司采取"直营+加盟"混合模式，2024年新开85个城市，计划2025年新增200城，加大下沉市场渗透。

六、投资建议

浙商证券给予公司"买入"评级，预计2025-2027年营业收入分别为197亿、256亿、300亿元，净利润有望于2027年转正。目标市值562亿港元，目标股价103.17港元/股。

七、风险提示

1. 网约车需求不及预期或竞争加剧，可能影响公司盈利。
2. Robotaxi商业化落地不及预期，政策节奏和技术创新不确定性。

总结：曹操出行依托吉利生态优势，通过定制车战略和轻资产扩张，实现收入快速增长和毛利率改善。Robotaxi作为中长期增长核心，有望进一步打开想象空间。当前面临的主要挑战是行业竞争和补贴退坡节奏，但长期发展战略清晰，具备较强成长潜力。