20260511-国信证券-曹操出行-02643.HK-单四季度盈利转正_Robotaxi向3.0战略稳步推进_6页_232kb

曹操出行（02643.HK）总结

核心内容

曹操出行在2025年实现了收入的快速增长与亏损的大幅收窄，其中第四季度首次实现经调整净利润转正，表明其在旺季中盈利能力得到验证。公司依托吉利集团的资源，持续推进轻资产模式和定制车拓城战略，同时深度拥抱聚合平台，实现用户规模与收入的双重增长。

主要观点

• 收入增长强劲：2025年公司营业收入达到201.90亿元，同比增长37.7%。
• 亏损大幅收窄：年内亏损6.14亿元，同比减亏50.8%；经调整净亏损5.08亿元，同比减亏29.8%。
• 现金流改善：2025年经营活动所得现金净额为3.78亿元，同比增长60.3%，自我造血能力增强。
• 市场拓展：公司成功进入59个新城市，运营城市总数达195个；全年平均月活司机63.1万，同比增长35.4%。
• 产品结构优化：车辆销售收入同比增长63.6%，而其他业务收入略有下降，主要受旧车型淘汰影响。
• 盈利能力提升：2025年GTV达234.3亿元，同比增长38.2%；AOV约28.1元，日均单量达228万单，同比增长39.5%。
• 成本结构优化：平台Take Rate为79.2%，同比略有下降；司机成本及补贴/GTV为64.0%，同比增长0.8%；运力合作伙伴佣金/GTV为1.6%，同比下降0.2%。
• Robotaxi战略推进：截至2025年底，已部署90辆第二代Robotaxi汽车，计划于2026年底推出第三代L4汽车，并于2027年开始量产。

关键信息

收入与盈利预测

收入拆分

成本与费用

财务与估值指标

风险提示

• 竞争加剧：网约车市场竞争激烈，可能影响市场份额和盈利能力。
• 流动性风险：公司需持续投入资金用于新城市拓展和Robotaxi研发。
• 监管政策变化风险：政策调整可能对公司业务模式和运营带来不确定性。
• 股东解禁风险：股东解禁可能影响股价表现。

投资建议

• 维持“优于大市”评级：公司短期在网约车主业份额提升与减亏成效初现，长期卡位吉利生态Robotaxi关键环节，有助于中线成长。
• 收入增速下修：结合新城市订单节奏及车辆租赁业务调整，2026-2028年收入增速预计为25%/23%/21%。
• 净利润调整：经调整净利润预计为-1.5/1.9/4.8亿元，较之前预测有所下调。

总结

曹操出行在2025年实现了收入增长与亏损收窄的双重目标，第四季度首次实现经调整净利润转正，显示其盈利能力逐步优化。公司通过轻资产模式和定制车拓城战略，成功扩展市场版图，同时深度整合聚合平台资源，提升用户规模和订单量。Robotaxi3.0战略稳步推进，为公司长期发展提供新动能。尽管面临竞争加剧、流动性风险等挑战，但公司依托吉利集团的资源和生态优势，具备较强的成长潜力，维持“优于大市”评级。