20250617-国证国际证券-曹操出行-02643.HK-曹操出行IPO点评_5页_617kb

公司概览

曹操出行是吉利集团孵化的网约车平台，成立于2016年底，获网约车运营许可，目前业务覆盖全国136个城市，截至2024年12月。公司提供出行服务，并于2025年2月试点Robotaxi服务；与吉利集团合作开发L4级Robotaxi定制车，预计2026年底推出。2022年推出智能纯电动定制车型，在31个城市部署超3.4万量，GTV占比从2022年5%提升至2024年25%。创始人李书福持股发行后预计77.1%。在国内网约车市场占5.4%份额，位列第2；2023/2024年GTV分别为122亿/170亿元，同比增长37%/39%。

财务表现

2023/2024年总收入分别为107亿/147亿元，同比增长40%/37%，主要来自出行服务收入（占97%/93%）。毛利率从5.8%升至8.1%（2024年），司机收入及补贴占出行服务收入79%，2024年亏损7.2亿元，经调整亏损率为-5%。财务数据显示，借款总额在2023/2024年达75/72亿元，高于经营现金流。

行业状况与前景

共享出行市场预计2025-2029年年复合增长率17%，2025年市场规模4,300亿元；渗透率到2029年有望达7.6%。优势包括定制车TCO低36.4%，GTV占比提升，但面临滴滴等巨头的竞争压力。预计订单增长和下沉市场渗透提升将驱动增长。

优势与机遇

公司定制车技术成本效益高，GTV份额提升中（从2022年5%至2024年25%），计划继续优化成本效率，Robotaxi投入预期提升服务质量和市场份额。

弱项与风险

网约车市场由滴滴主导，竞争激烈，公司扭亏尚不明朗。负债水平高（2023/2024年借款占总收入71%/49%），现金流紧张。IPO定价41.94港元，市销率1.7倍，估值不具吸引力；参考如祺出行和嘀嗒出行上市后股价下跌67%/80%，建议谨慎申购。

IPO相关信息

招股期2025年6月17-20日，上市日6月25日。基石投资人包括Mercedes-Benz Mobility、未来资产证券、无极资本等，认购不超过9.5亿港元。净募资额预计17.2-19.9亿港元，用途包括车辆服务提升、新型号车辆、Robotaxi投入和债务偿还。投资评分4.9分，基于行业竞争、盈利不确定和债务风险。