> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 曹操出行（02643.HK）2025年业绩公告总结 ## 核心内容 曹操出行于2026年4月1日发布2025年业绩公告，报告显示其在2025年实现营收201.9亿元，同比增长38%；经调整净亏损为5.1亿元，同比收窄30%。公司整体盈利状况有所改善，特别是净利润亏损幅度显著下降，显示出其在运营效率和成本控制方面的进步。 ## 主要观点 ### 1. **业绩表现** - **营收增长**：2025年公司实现营收201.9亿元，同比增长38%，主要得益于出行服务和车辆销售业务的双轮驱动。 - **亏损收窄**：经调整净亏损为5.1亿元，同比收窄30%，显示公司盈利能力逐步提升。 - **毛利率提升**：全年毛利率为9.4%，同比提升1.3个百分点，主要受益于规模效应和AI算法优化供需匹配与补贴效率。 ### 2. **业务发展** - **出行服务业务**：作为公司基本盘，2025年营收达185.6亿元，同比增长37%。覆盖城市增至195个，新增59个城市。MAU（月活跃用户）提升至4130万，司机数量增长至63.1万，订单密度进一步增强。 - **车辆销售业务**：期内实现营收14.2亿元，同比增长64%。销售数量从0.8万辆增至1.5万辆，主要得益于销售体系效率提升和第二代定制车型曹操60的推广。 - **其他业务**：营收略降至2.1亿元，主要由于部分旧款车型淘汰导致租赁规模缩减。 ### 3. **Robotaxi与企业服务布局** - **Robotaxi进展**：公司于2025年底发布Robotaxi2.0全栈解决方案，截至2026年3月已部署90辆第二代车辆。计划联合吉利集团于2026年推出专为Robotaxi设计的第三代L4汽车，并于2027年量产。 - **外延并购**：2026年2月完成配股融资3.8亿港元，其中约68%用于Robotaxi业务生态建设。2026年1月及3月分别完成对蔚星科技（耀出行）和吉利商务的100%股权收购，进一步丰富企业出行服务能力。 ### 4. **财务预测调整** - **营收预测**：下调2026-2027年营收预期至251/310亿元（原为262/324亿元），并预期2028年营收达380亿元。 - **净利润预测**：调整2026-2027年归母净利润预期至-2.6/0.6亿元（原为-2.7/8.9亿元），并预期2028年归母净利润达6.5亿元。 - **估值指标**：2026年3月31日收盘价对应的PS分别为0.5/0.4/0.3倍，基于业务增长和Robotaxi前景，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 14,657 | 20,190 | 25,130 | 31,011 | 38,046 | | 同比增长（%） | 37.40 | 37.74 | 24.47 | 23.40 | 22.69 | | 归母净利润（百万元） | (1,250.77) | (635.38) | (259.93) | 57.40 | 646.70 | | 同比增长（%） | 34.74 | 49.20 | 59.09 | 122.08 | 1,026.71 | | EPS-最新摊薄（元/股） | (2.15) | (1.09) | (0.45) | 0.10 | 1.11 | | P/E（现价&最新摊薄） | (10.47) | (20.62) | (50.39) | 228.21 | 20.25 | ### 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 9.36 | 10.42 | 11.07 | 11.90 | | 销售净利率（%） | (3.15) | (1.03) | 0.19 | 1.70 | | 资产负债率（%） | 179.60 | 163.48 | 148.06 | 131.18 | | ROIC（%） | (21.52) | 0.03 | 8.42 | 16.77 | | ROE（%） | 16.27 | 6.24 | (1.40) | (18.69) | | P/E | (20.62) | (50.39) | 228.21 | 20.25 | | EV/EBITDA | 59.87 | 46.11 | 26.82 | 14.11 | ### 资产负债表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产 | 3,048.33 | 4,891.60 | 7,049.48 | 9,822.85 | | 现金及现金等价物 | 1,176.40 | 2,040.41 | 3,528.38 | 5,526.98 | | 应收账款及票据 | 272.48 | 469.79 | 579.74 | 711.25 | | 存货 | 180.10 | 372.78 | 456.70 | 555.03 | | 其他流动资产 | 1,419.34 | 2,008.62 | 2,484.67 | 3,029.58 | | 非流动资产 | 2,105.44 | 1,978.80 | 1,906.54 | 1,913.05 | | 固定资产 | 1,914.64 | 1,695.93 | 1,581.24 | 1,544.98 | | 商誉及无形资产 | 50.83 | 142.91 | 185.33 | 228.10 | | 资产总计 | 5,153.77 | 6,870.41 | 8,956.02 | 11,735.90 | ### 负债与股东权益（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动负债 | 7,289.43 | 9,065.09 | 10,893.50 | 12,828.94 | | 短期借款 | 5,298.90 | 6,548.90 | 7,798.90 | 9,048.90 | | 应付账款及票据 | 792.56 | 1,173.44 | 1,437.60 | 1,747.13 | | 其他 | 1,197.97 | 1,342.75 | 1,657.00 | 2,032.91 | | 非流动负债 | 1,966.65 | 2,166.65 | 2,366.65 | 2,566.65 | | 长期借款 | 1,907.98 | 2,107.98 | 2,307.98 | 2,507.98 | | 其他 | 58.67 | 58.67 | 58.67 | 58.67 | | 负债合计 | 9,256.08 | 11,231.74 | 13,260.15 | 15,395.59 | | 归属母公司股东权益 | (3,904.80) | (4,164.72) | (4,107.32) | (3,460.62) | ### 现金流量表（百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流 | 378.25 | (161.62) | 408.60 | 962.49 | | 投资活动现金流 | (657.97) | (127.17) | 15.93 | 127.30 | | 筹资活动现金流 | 1,296.61 | 1,152.80 | 1,063.42 | 908.80 | | 现金净增加额 | 1,016.90 | 864.02 | 1,487.96 | 1,998.60 | ## 风险提示 - **扭亏不及预期**：Robotaxi商业化进程可能受技术或市场因素影响。 - **竞争加剧**：行业竞争加剧可能对市场份额和盈利能力产生压力。 - **政策监管趋严**：政府对共享出行和自动驾驶行业的监管可能带来不确定性。 ## 投资建议 东吴证券维持对曹操出行的“买入”评级，认为其在网约车业务稳步发展、Robotaxi业务前景广阔，有望成为第二增长极，推动公司盈利改善与估值提升。