20251201-国盛证券-曹操出行-02643.HK-集团协同的头部科技出行平台_自动驾驶业务先行者_28页_2mb

曹操出行（02643.HK）首次覆盖报告总结

公司概况

• 业务定位：中国第二大网约车平台，由吉利集团孵化，专注于共享出行和自动驾驶出租车业务。
• 市场地位：按2024年GTV计算，为中国第二大网约车平台，车型包括枫叶80V和曹操60。
• 控股股东：李书福持股77.1%，生态协同优势明显。
• 财务表现：2024年收入146.57亿元，同比增长37.4%；1H25收入94.56亿元，同比增长53.5%；经调整净亏损3.3亿元，亏损率-3.5%。

行业背景

• 市场规模：
  • 2024年中国出行行业市场规模8.0万亿元，共享出行3444亿元，预计2025-2029年CAGR 17.0%，市场渗透率从4.3%升至7.6%。
  • 自动驾驶出行市场预计2035年达3596亿美元，中国市场2035年预计1830亿美元。
• 竞争格局：网约车CR5达86%，公司位列第二；一线城市和二线城市CR3超85%，区域壁垒显著。

公司业务

• 核心收入：出行服务占90%以上，同比增长49.8%；车辆销售收入7.4亿元，同比增长137.3%。
• 自动驾驶探索：2025年2月推出曹操智行平台，试点自动驾驶出租车，计划2026年发布L4级定制车。
• 核心竞争优势：
  • 生态融合：与吉利集团协同，实现车、技术、运营闭环。
  • 标准化服务：定制车降低TCO，司机时薪35.7元（行业27元）。
  • 品牌口碑：满意度高于行业平均水平。
  • 技术驱动：曹操大脑优化运营效率，订单响应率88.1%。

盈利预测

• 收入预测：2025-2027年营收分别为201.47亿、249.21亿、301.32亿元，PS分别为1.11、0.90、0.74倍。
• 财务指标：

  项目	2024A	2025E	2026E	2027E
  营业收入（亿元）	146.57	201.47	249.21	301.32
  净利润（亿元）	-12.46	-3.79	4.80	-28.87（注：修正为正面现金流增长）
  毛利率	8.09%	9.11%	10.20%	11.50%

风险提示

• 依赖聚合平台：2024年聚合渠道贡献85.4% GTV，佣金增长70%，顺风车业务增长迅速。
• 人才流失：核心团队竞争力对新业务推进至关重要。
• 数据合规风险：个人信息保护法实施可能导致合规成本增加。

投资建议

• 评级：买入。
• 核心逻辑：产业链协同，自动化布局，出行刚需，渗透率提升。

以上内容基于国盛证券研究报告分析，排除广告影响，通过提炼数据如GTV增长率、毛利率、市场份额等核心业务数据进行压缩，聚焦战略方向。