深度报告-20201113-东方财富证券-光环新网-300383.SZ-深度研究_掌握丰富核心资源_云计算+IDC双轮驱动公司成长_30页_1mb

公司总结：云计算与IDC双轮驱动成长

核心内容概述

光环新网成立于1999年，是国内领先的云计算服务提供商和零售型第三方IDC服务商，依托多年积累的行业经验及一系列并购扩张，公司近年来实现了快速成长。2017-2019年，公司营收复合增速超过45%，归母净利润复合增速超过35%。尽管2020年因疫情导致部分业务需求延后，但公司依然保持稳定增长，前三季度营收达57.22亿元，同比增长6.32%，归母净利润达6.82亿元，同比增长11.53%。公司聚焦一线城市，IDC与云计算双轮驱动，具备较强的行业竞争优势。

主要观点

• IDC业务优势：公司深耕一线城市，IDC资源储备丰富，拥有北京、上海等核心区域的机柜资源，未来将拥有超过10万个机柜服务能力。随着一线城市能效政策收紧，公司自持资产的优势将进一步凸显。
• 云计算业务增长：公司自2015年收购无双科技并2016年获得AWS授权后，云计算业务成为营收主力，占比约72%。AWS的技术优势与公司的渠道优势形成互补，有望推动云计算市场进一步增长。
• REITs推动IDC价值重估：参考Equinix的经验，公司作为国内零售型IDC龙头，具备较强的资产质量和盈利能力，有望在REITs推广过程中实现IDC资源的价值重估。
• 财务状况良好：公司财务稳健，毛利率较高，费用控制能力较强，净资产收益率稳步提升。商誉规模较大，但占比持续下降，风险可控。

关键信息

业务结构

• IDC业务：公司运营多个数据中心，分布在京津冀、长三角等核心区域，设计容量约5万个机柜，运营机柜约4万个，预计2020-2022年IDC业务营收增速分别为20%、25%、30%。
• 云计算业务：公司全面运营AWS中国（北京）云服务，营收增速预计分别为10%、20%、20%，毛利率维持在10%左右。
• 其他业务：互联网宽带接入服务等业务营收占比不足5%，非未来发展重点。

盈利预测

• 2020-2022年营收：79.31/95.45/116.24亿元
• 2020-2022年归母净利润：9.70/11.96/15.00亿元
• EPS：0.63 / 0.78 / 0.97元
• PE估值：30.77 / 24.95 / 19.89倍
• EV/EBITDA估值：19.02 / 15.80 / 13.14倍

估值与投资建议

• 相对估值：采用EV/EBITDA和PE估值法，2021年公司估值分别为15.80倍和35倍，对应市值约394亿元和419亿元。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司未来表现具有较大增长潜力。

风险提示

• 云计算产业发展不及预期
• 公司建设进度不及预期
• 中美关系影响AWS在国内业务的风险
• 商誉减值风险

业务布局与发展战略

公司通过并购和自建数据中心，持续积累一线城市资源，形成京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大IDC集群。公司还通过子公司光环云数据全面运营AWS业务，拓展数字营销服务，形成完整的云生态。无双科技专注于数字营销类SaaS业务，提供一站式营销解决方案，客户覆盖多个行业，业绩稳步增长。

市场前景与政策支持

• IDC行业增长：随着数据量持续增长，IDC行业迎来新一轮投入期，尤其是国内新基建政策的推进，将带来更多的市场机遇。
• 政策支持：国家出台多项政策鼓励数据中心建设，包括对PUE值的限制、能耗指标的控制等，推动行业向高质量发展。
• REITs推广：国内公募REITs政策逐步完善，将为IDC企业提供新的融资渠道，助力行业快速扩张。

总结

光环新网依托云计算和IDC双轮驱动，深耕一线城市，积累了丰富的资源和市场优势。公司具备良好的财务状况和盈利能力，未来有望受益于IDC行业增长和REITs推广。同时，公司与AWS的合作为云计算业务带来稳定增长，无双科技的数字营销服务也为公司贡献了重要收入来源。在政策支持和市场需求推动下，公司未来发展前景广阔，投资价值显著。