卤制品行业深度研究报告：香飘千年，卤味长青-20200327-华创证券-42页_3mb

报告摘要

卤制品行业深度研究报告总结

核心内容

卤制品作为中国传统食品，具有悠久的历史和广泛的消费基础。随着城镇化及居民可支配收入的提升，行业持续增长，2018年市场规模达到911亿元，同比增长18.8%，2010-2018年CAGR为18.7%。目前行业CR5约为21%，格局分散，品牌集中度仍有较大提升空间。品牌化趋势明显，未来行业将更依赖规模化及标准化运营。

主要观点

消费特征
- 卤制品以冲动消费为主，夜间消费比例较高（约62%）。
- 消费人群以女性为主，消费频次多为1-3次/月。
- 消费动机多为即兴消费，消费场景以个人解馋为主。
- 搭配饮品以现制茶饮和碳酸饮料为主，阻碍消费的主要因素为价格过高和替代品出现。
行业模式
- 加盟模式更适合休闲卤味扩张，因其具备轻资产、低成本、快速复制的优势。
- 直营模式在扩张到一定规模后容易遇到瓶颈，成本压力较大，扩张速度受限。
品牌扩张与管理能力
- 品牌规模化扩张依赖于供应链、门店及人才管理能力。
- 绝味食品凭借完善的供应链及标准化管理，成为行业标杆。
- 周黑鸭通过开放特许经营、升级管理及优化产品结构，逐步改善经营状况。
- 煌上煌通过人才激励、管理学院及供应链优化，加快全国扩张步伐。
开店空间
- 绝味食品当前门店数量为10598家，预计全国开店空间可达20000家以上。
- 其他品牌如周黑鸭、煌上煌亦具备一定扩张潜力，但受限于区域市场特性及品牌影响力。
投资建议
- 绝味食品具备较强扩张能力及良好的费用控制，业绩稳健增长，维持“强推”评级。
- 周黑鸭当前估值较低，经营调整有望带来业绩改善，建议积极关注。
- 风险提示包括门店扩张不及预期、疫情加剧及品牌竞争加剧。

关键信息

市场规模：2018年休闲卤制品市场规模达911亿元，预计未来继续增长。
消费群体：以年轻群体为主，女性消费比例较高。
门店扩张：绝味具备2万家门店扩张能力，周黑鸭、煌上煌也在积极拓展。
供应链管理：绝味、周黑鸭、煌上煌均在加强供应链管理，以提升效率和降低成本。
人才激励：绝味、周黑鸭、煌上煌均通过股权激励、培训体系及管理学院提升人才管理能力。
财务表现：绝味食品ROE较高，净利率稳步提升；周黑鸭因规模效应不足，净利率有所下滑；煌上煌通过优化管理，净利率逐步改善。

重点品牌分析

公司名称	门店数量	经营模式	门店密度	单店收入	毛利率	销售费用率	管理费用率	净利率
绝味食品	10598家（截至19H1）	加盟为主，直营为辅	较低	60-80万	40%+	约25%	约20%	14.6%
周黑鸭	1255家（截至19H1）	直营为主，开放特许经营	较低	约240万	约55%	约30%	约20%	16.8%
煌上煌	3706家（2019全年）	加盟为主，直营为辅	较低	约80万	整体约40%	约30%	约20%	9.6%