20220207-中诚信国际-中国电解铝行业展望_2022年2月_17页_1mb

中国电解铝行业2022年2月展望总结

核心内容

中国电解铝行业在2020年以来经历了产量和需求的恢复性增长，但受能耗双控及限电限产政策的影响，2021年以来运行产能呈下降趋势，新建产能受限，整体产能天花板进一步稳固。行业整体信用基本面保持稳定，中诚信国际认为未来12~18个月行业总体信用质量不会发生重大变化。

主要观点

• 产能结构优化：电解铝产能逐步向清洁能源富集区域转移，再生铝发展成为重点，有助于优化供给结构。
• 政策影响显著：能耗双控、限电限产政策对产能形成压制，部分省份如云南、广西、新疆等实施限产措施，导致电解铝产能下降。
• 需求结构分散：铝下游需求较为分散，房地产行业阶段性降温对需求有一定影响，但新能源汽车轻量化、特高压基建等新兴领域推动需求增长。
• 成本与价格波动：2020年铝价呈现“V”形反转，2021年因全球经济复苏及政策影响铝价持续上涨，但10月下旬煤价下跌导致铝价回落，行业利润空间收窄。
• 财务表现稳定：样本企业2021年前三季度盈利水平显著提升，财务杠杆下降，偿债能力增强，但未来可能面临技改及再生铝发展带来的资金压力。

关键信息

一、行业基本面

1. 电解铝供给

• 2021年以来，受能耗双控政策影响，电解铝运行产能下降，新建产能受限。
• 2021年末全国电解铝运行产能为3,770万吨/年，较上年下降约380万吨/年。
• 清洁能源占比提升，预计2022年清洁能源占比将达19%，行业供给结构将有所优化。
• 云南、四川、广西等地新建水电铝项目逐步投产，但受区域来水、煤价上涨等因素影响，部分项目投产时间推迟。

2. 铝需求

• 2020年以来铝消费保持增长，2021年1~9月同比增长8.79%。
• 房地产是主要消费领域，但受“三道红线”政策影响，需求增速放缓。
• 新能源汽车轻量化推动铝需求增长，预计2030年单车用铝量将增长34%。
• 特高压基建及光伏装机增长亦为铝需求提供支撑。

3. 铝价走势与成本

• 2020年铝价呈“V”形走势，2021年因供需紧张及政策影响铝价持续上涨。
• 2021年10月后，由于煤价下跌，铝价快速回落，行业利润空间收窄。
• 吨铝成本持续上升，主要受电力及氧化铝成本影响，2021年平均成本为15,421元/吨，较2020年增长23.1%。
• 电价政策逐步收紧，差别化电价政策推动行业节能减排及技改投入。

二、行业财务表现

1. 样本企业概述

• 中诚信国际整理了7家样本企业数据，其2020年电解铝产量约占全国总产量的40%，具有较高行业代表性。

2. 盈利能力

• 2021年前三季度，样本企业营业总收入同比增长40.66%，毛利率提升至20.46%。
• 但2021年10月以来，铝价下行及成本高企导致行业盈利空间收窄，部分产线亏损。
• 2021年1~9月样本企业净利润合计达370.60亿元，同比增长显著。

3. 获现及偿债能力

• 样本企业经营活动现金流净流入规模增长，2021年前三季度净流入达370.60亿元。
• 总债务规模持续下降，2021年9月末样本企业总债务合计为2,252.09亿元，较上年末下降15%。
• 短期债务占比下降，财务杠杆水平处于合理区间，资产负债率及总资本化比率分别为52.64%和44.62%。
• 偿债能力逐年提升，EBITDA/总债务比率上升，但需关注技改及再生铝发展带来的资金需求。

结论

中国电解铝行业整体信用基本面保持稳定，未来12~18个月行业总体信用质量不会发生重大变化。尽管短期面临成本上涨、铝价波动及政策限产等挑战，但长期来看，清洁能源转型、再生铝发展及新能源汽车、特高压基建等需求增长将推动行业优化。需关注电价政策对成本的影响、企业资金管理能力及未来技改投入对债务规模的影响。