深度报告-20210823-中邮证券-盐湖股份-000792.SZ-上市跟踪_锂行业高景气重构公司价值_30页_900kb

盐湖股份（000792.SZ）公司研究报告总结

公司基本情况

• 最新收盘价：41.50元
• 总股本：543,288万股
• 流通股本：542,894万股
• 总市值：2255亿元
• 流通市值：2253亿元
• 52周高/低：43.90元 / 8.84元
• 第一大股东：青海省国有资产投资管理有限公司，持股比例13.86%
• 实控人：青海省国资委
• 每股净资产：0.70元
• 资产负债率：77.65%

核心内容

盐湖股份是国内钾肥龙头企业，实控人为青海省国资委，公司通过剥离不良资产，聚焦钾肥与碳酸锂业务，实现财务状况的根本改善，并在2020年实现扭亏为盈，归母净利润达20.4亿元。

主要观点

1. 行业地位与优势

• 公司是国内最大的钾肥生产企业，钾肥设计产能达500万吨，占全国总产能50%以上。
• 钾肥行业属于资源型寡头垄断行业，主要集中在加拿大、俄罗斯、白俄罗斯、中国等国家。
• 公司在氯化钾业务中具有显著优势，2020年氯化钾业务收入占比达74.29%，毛利率达55.6%。

2. 碳酸锂业务崛起

• 碳酸锂是锂产业链的重要环节，主要应用于锂电池、陶瓷、玻璃等行业。
• 公司子公司蓝科锂业采用俄罗斯先进的吸附法卤水提锂技术，2020年碳酸锂产量为13,602吨。
• 公司计划扩建2万吨电池级碳酸锂项目，预计2021年内释放部分产能，未来三年碳酸锂业务净利润预计分别为8亿、19.7亿、25.1亿元。
• 盐湖提锂技术逐步成熟，具备大规模扩张基础，预计碳酸锂产能将从3万吨扩张至10万吨。

3. 债转股与资本结构优化

• 公司于2019年9月启动破产重整，通过债转股大幅降低负债，有息负债从2019年的362亿元降至2020年的86亿元。
• 2020年公司完成资本公积转增股本，总股本增至54.33亿股，财务费用率由8.1%降至2.8%。
• 2020年公司资产负债率降至69.69%，为股票恢复上市奠定基础。

4. 盈利预测与估值

• 公司未来三年EPS预计分别为0.85元、1.16元、1.30元。
• 钾肥业务预计2021-2023年利润分别为38.3亿、43.5亿、45.7亿元，给予20-40倍PE估值，对应估值为850-1700亿元。
• 碳酸锂业务预计未来三年净利润分别为8亿、19.7亿、25.1亿元，给予50-70倍PE估值，对应估值为880-1230亿元。
• 公司总估值预计在1730-2930亿元之间，对应股价区间为32-54元。

关键信息

行业分析

• 钾肥行业是资源开发型产业，供给集中，需求稳定，价格主要由供给决定。
• 公司在氯化钾市场中具有较强的议价能力，但受国际价格影响较大。
• 钾肥需求进入负增长阶段，但公司通过技术优化和产能提升，在行业中占据领先地位。

碳酸锂市场前景

• 全球碳酸锂产能持续上升，但行业仍保持垄断性。
• 新能源汽车市场复苏推动碳酸锂需求增长，预计2025年市场规模将超80万吨。
• 碳酸锂价格从2020年8月的3.95万元/吨上涨至9.95万元/吨，未来有望进一步上涨。
• 盐湖提锂技术突破，青海盐湖具备规模化量产潜力，公司有望成为锂行业龙头。

风险提示

• 全球不可抗力因素可能影响钾肥需求；
• 钾肥与碳酸锂价格波动可能超出预期；
• 产能释放不达预期；
• 恢复上市进度不及预期。

总结

盐湖股份通过剥离不良资产，聚焦钾肥与碳酸锂业务，实现财务状况的显著改善，并在2020年扭亏为盈。公司作为国内钾肥龙头企业，具备资源和产能优势，同时在锂行业实现技术突破，未来碳酸锂业务有望成为公司主要利润来源。随着新能源汽车市场复苏，碳酸锂需求和价格有望持续提升，公司估值有望显著增长。然而，公司仍面临价格波动、产能释放及恢复上市进度等风险。