20260412-浙商证券-盐湖股份-000792.SZ-盐湖股份2025年报点评_锂钾共振_打造世界级盐湖基地_4页_433kb

报告摘要

盐湖股份于2025年实现营业收入155.0亿元，同比增长2.43%；归母净利润84.8亿元，同比增长81.76%；扣非归母净利润84.1亿元，同比增长91.1%。2025年第四季度业绩显著增长，归母净利39.7亿元，同比增长161.1%，主要受益于递延所得税资产确认带来的所得税费用减少。

公司依托察尔汗盐湖资源，持续推动锂钾产业协同发展，打造世界级盐湖基地。2025年新增4万吨/年基础锂盐一体化项目并投产，同时完成对五矿盐湖51%股权的收购，实现一里坪盐湖并表。锂盐与钾肥产能持续扩张，公司2026年锂盐产量有望显著增长。

投资评级：买入（维持）
盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为121/131/149亿元，EPS分别为2.30/2.48/2.82元/股，对应PE分别为16.30X/15.10X/13.25X。
战略规划：公司计划在“十五五”期间实现1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，进一步释放利润弹性。
财务数据概览：
- 营业收入：2025年为155.0亿元，预计2026-2028年分别增长至297.65/317.85/352.5亿元。
- 毛利率：2025年为57.86%，预计2026-2028年分别提升至67.60%/69.61%/70.58%。
- 净利率：2025年为54.68%，预计2026-2028年分别下降至40.81%/41.26%/42.37%。
- ROE与ROIC：2025年分别为18.85%和17.46%，预计2026-2028年分别提升至21.27%/18.68%/17.54%和22.79%/19.73%/18.08%。
- 资产负债率：2025年为14.15%，预计2026-2028年分别下降至13.31%/11.18%/9.82%。
- 净负债比率：2025年为-45.92%，预计2026-2028年分别下降至-53.15%/-62.83%/-69.55%。
- 现金流：2025年经营活动现金流为101.61亿元，预计2026-2028年分别增长至107.48/153.86/168.81亿元。
- 估值比率：P/E从23.36倍下降至13.25倍，EV/EBITDA从16.03倍下降至6.39倍，显示估值持续优化。