> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 盐湖股份（000792）2025年报总结 ## 核心内容 盐湖股份于2025年实现营业收入155.0亿元，同比增长2.43%；归母净利润84.8亿元，同比增长81.76%；扣非归母净利润84.1亿元，同比增长91.1%。2025年第四季度业绩显著增长，归母净利39.7亿元，同比增长161.1%，主要受益于递延所得税资产确认带来的所得税费用减少。 公司依托察尔汗盐湖资源，持续推动锂钾产业协同发展，打造世界级盐湖基地。2025年新增4万吨/年基础锂盐一体化项目并投产，同时完成对五矿盐湖51%股权的收购，实现一里坪盐湖并表。锂盐与钾肥产能持续扩张，公司2026年锂盐产量有望显著增长。 ## 主要观点 ### 锂盐业务 - **产能释放**：2025年公司生产/销售碳酸锂4.65/4.56万吨，新增4万吨锂盐产能，为2026年产量增长奠定基础。 - **成本优势**：通过成本精细化管理，碳酸锂单吨生产成本降至3.1万元，同比下降0.6万元，降本效果显著。 - **行业前景**：锂价呈现先抑后扬的走势，年末震荡回升。中长期锂供给增量有限，锂价中枢有望上移，公司具备长期竞争力。 ### 钾肥业务 - **供需偏紧**：钾肥市场处于高需求阶段，头部供应商控制货源，价格易涨难跌。 - **国内供应受限**：国内氯化钾市场供应偏紧，公司通过提前备货保障春耕用肥，强化粮食安全。 - **盈利能力提升**：2025年氯化钾单位不含税售价同比上涨25%，毛利率提升至60.71%，盈利能力显著增强。 ### 递延所得税资产 - 2025年公司确认递延所得税资产，产生递延所得税费用-20.5亿元，所得税费用为-17.5亿元，同比减少25.9亿元，对公司利润形成增厚。 ## 关键信息 - **投资评级**：买入（维持） - **盈利预测**：预计2026-2028年公司归母净利润分别为121/131/149亿元，EPS分别为2.30/2.48/2.82元/股，对应PE分别为16.30X/15.10X/13.25X。 - **战略规划**：公司计划在“十五五”期间实现1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，进一步释放利润弹性。 - **财务数据概览**： - **营业收入**：2025年为155.0亿元，预计2026-2028年分别增长至297.65/317.85/352.5亿元。 - **毛利率**：2025年为57.86%，预计2026-2028年分别提升至67.60%/69.61%/70.58%。 - **净利率**：2025年为54.68%，预计2026-2028年分别下降至40.81%/41.26%/42.37%。 - **ROE与ROIC**：2025年分别为18.85%和17.46%，预计2026-2028年分别提升至21.27%/18.68%/17.54%和22.79%/19.73%/18.08%。 - **资产负债率**：2025年为14.15%，预计2026-2028年分别下降至13.31%/11.18%/9.82%。 - **净负债比率**：2025年为-45.92%，预计2026-2028年分别下降至-53.15%/-62.83%/-69.55%。 - **现金流**：2025年经营活动现金流为101.61亿元，预计2026-2028年分别增长至107.48/153.86/168.81亿元。 - **估值比率**：P/E从23.36倍下降至13.25倍，EV/EBITDA从16.03倍下降至6.39倍，显示估值持续优化。 ## 风险提示 - **价格波动风险**：锂钾价格可能出现大幅波动，影响公司盈利。 - **项目进展风险**：新增项目投产进度可能不及预期，影响产能释放。 ## 投资建议 公司锂钾共振，具备显著的成本优势与产能扩张潜力，结合行业景气度提升，预计未来三年业绩持续增长。公司资源禀赋优越，战略清晰，未来成长性良好。建议投资者关注其长期价值，维持“买入”评级。 ## 相关报告 1. 《钾肥景气度上行，4万吨锂盐项目稳步推进》2025.09.01 2. 《提锂成本优势明显，积极融入“三步走”战略》2025.04.02 3. 《五矿战略合作可期，4万吨锂盐项目稳步推进》2024.10.30 ## 财务摘要 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入（亿元） | 155.01 | 297.65 | 317.85 | 352.50 | | 归母净利润（亿元） | 84.76 | 121.46 | 131.14 | 149.37 | | EPS（元） | 1.60 | 2.30 | 2.48 | 2.82 | | P/E | 23.36 | 16.30 | 15.10 | 13.25 | ## 股票走势图  ## 结论 盐湖股份凭借锂钾共振的产业优势，持续扩大产能并优化成本结构，同时受益于行业景气度提升，盈利能力和估值水平均有显著改善。公司具备长期增长潜力，投资价值凸显。