20221028-山西证券-盐湖股份-000792.SZ-碳酸锂高景气持续_未来成长可期_5页_411kb

报告摘要

盐湖股份（000792.SZ）作为钾肥及锂盐行业的龙头企业，2022年前三季度业绩显著增长，受益于氯化钾和碳酸锂价格的大幅上涨，公司盈利能力大幅提升。同时，公司正推进锂盐一体化项目，未来成长潜力较大。

业绩表现强劲：
2022年前三季度，公司实现营业收入235.42亿元，同比增长118.01%；归属母公司股东的净利润120.82亿元，同比增长225.20%。第三季度，公司营收62.38亿元，同比增长34.55%；净利润29.25亿元，同比增长82.69%。
产品价格上涨驱动盈利：
氯化钾市场均价上涨33.35%，碳酸锂价格更是上涨454%。公司2022年第三季度钾肥出厂价均价为4847元/吨，较二季度增长11.04%；碳酸锂产量达15万吨，同比增长34%。
毛利率与净利率提升：
公司销售毛利率为80.1%，同比和环比分别提升18.14个百分点和2.17个百分点；净利率为46.5%，同比提升31.9个百分点。Q3毛利率达到86.13%，同比和环比分别提升19.07个百分点和6.12个百分点。
锂盐一体化项目推进：
公司已拥有3万吨碳酸锂产能，并启动了4万吨/年基础锂盐一体化项目，投资额达70.81亿元。该项目已完成立项审批，正在推进招投标及合同签订工作，未来将显著提升公司在锂盐行业的竞争力。
未来成长可期：
根据盈利预测，公司2022-2024年归母公司净利润分别为156.66亿元、166.11亿元和175.13亿元，对应EPS为2.88元、3.06元和3.22元。当前股价对应2022-2024年PE分别为7.6倍、7.1倍和6.8倍，维持“买入-B”评级。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	14,016	14,778	33,655	34,975	35,807
净利润（百万元）	2,040	4,478	15,666	16,611	17,513
毛利率（%）	41.4	59.6	62.3	62.7	62.6
ROE（%）	38.2	44.8	59.6	39.2	29.1
P/E（倍）	58.2	26.5	7.6	7.1	6.8
P/B（倍）	28.8	12.7	4.7	2.9	2.0

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	7,129	12,389	32,711	40,896	66,337
非流动资产	12,981	12,878	22,636	22,250	21,385
负债合计	14,844	13,617	26,482	15,670	20,752
归属母公司股东权益	4,119	9,335	25,001	41,612	59,125

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	-452	4,769	20,670	15,569	24,003
折旧摊销	612	730	987	1,392	1,467
财务费用	388	233	-187	-592	-1,171
投资活动现金流	2,069	-1,965	-9,946	-990	-570
筹资活动现金流	-925	327	4,864	-2,350	-2,052

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	14,016	14,778	33,655	34,975	35,807
营业成本	8,220	5,971	12,672	13,028	13,405
营业利润	3,200	6,010	18,274	19,701	20,604
归属母公司净利润	2,040	4,478	15,666	16,611	17,513
EBITDA	3,833	6,226	18,403	19,830	20,228

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率（%）	-21.5	5.4	127.7	3.9	2.4
营业利润增长率（%）	107.1	87.8	204.1	7.8	4.6
归母净利润增长率（%）	-104.4	119.6	249.8	6.0	5.4
毛利率（%）	41.4	59.6	62.3	62.7	62.6
净利率（%）	14.6	30.3	46.5	47.5	48.9
ROE（%）	38.2	44.8	59.6	39.2	29.1
资产负债率（%）	73.8	53.9	47.8	24.8	23.7
流动比率	1.4	2.1	2.2	6.0	4.4
速动比率	0.7	1.8	1.9	5.7	4.0
P/E	58.2	26.5	7.6	7.1	6.8
P/B	28.8	12.7	4.7	2.9	2.0
EV/EBITDA	33.3	19.9	6.3	5.2	3.9