深度报告-20220605-太平洋-盐湖股份-000792.SZ-深耕察尔汗_盐湖航母扬帆起航_42页_3mb

盐湖股份（000792）总结

核心内容

盐湖股份是国内钾肥和锂盐行业的龙头企业，专注于氯化钾和盐湖提锂业务，致力于建设世界级盐湖产业基地。公司2021年实现氯化钾产量503万吨，销量约474万吨，国内市场份额达60%，全球排名第五。同时，公司在锂盐领域不断扩产，2021年碳酸锂产能为3万吨，产量约2.27万吨，销量约1.92万吨。2022年5月，公司启动4万吨/年基础锂盐一体化项目，预计2024年投产，届时碳酸锂产能将达8.5万吨，氯化锂产能2万吨，合计10.5万吨。

公司技术优势显著，攻克了察尔汗盐湖高镁锂比提锂的世界性难题，采用“吸附+膜耦合”等技术，实现规模化生产。国内锂盐湖资源虽不如国外，但提锂技术日趋成熟，为扩产提供保障。此外，公司与比亚迪合作建设3万吨电池级碳酸锂项目，进一步提升锂盐产能。

主要观点

• 钾肥业务：公司为国内钾肥龙头，市场占有率达60%，受益于全球粮食危机和地缘冲突，氯化钾价格长期高位，预计公司钾肥业务盈利持续提升。
• 锂盐业务：受益于新能源汽车和储能需求增长，锂盐行业保持紧平衡状态，公司锂盐产能有望提升至10.5万吨，生产成本逐步降低。
• 技术突破：盐湖提锂技术不断成熟，尤其是“吸附+膜耦合”技术，使公司具备高产能和低成本优势。
• 市场前景：全球锂资源预计2025年产量158万吨，需求160万吨，处于紧平衡状态。新能源汽车带动锂需求快速增长，2025年全球新能源汽车销量预计突破2450万辆。

关键信息

• 目标价：39.62元
• 昨收盘：30.42元
• 股票类型：基础化工 农化制品
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，2023年股价区间为33.96-45.28元
• 估值：2023年PE为10.5-12倍
• 盈利预测：
  • 2022E：营收318.4亿元，净利润149.58亿元
  • 2023E：营收323.9亿元，净利润153.57亿元
  • 2024E：营收338.8亿元，净利润157.34亿元
• 主要风险：扩产不及预期、锂价大幅波动、下游需求不及预期、宏观经济政策变化

业务战略

• 稳定钾：保持钾肥业务稳定增长
• 扩大锂：加快锂盐扩产，提升产能
• 突破镁：优化镁产业布局
• 开发钠：拓展钠资源利用
• 开发稀散元素：探索稀散元素应用
• 发展高端高能高附加值产业：向新材料、锂电、光伏制造等高端产业延伸

战略部署

• 一核两翼：以钾肥为核心，锂盐和贸易为两翼
• 多点支撑：多个项目支撑锂盐和钾肥产能扩张
• 生态优先：注重生态安全和可持续发展

技术与产能

• 盐湖提锂技术：吸附法、膜法、萃取法等技术日趋成熟，提升产能与降低成本
• 察尔汗盐湖：预计碳酸锂年产能可达12.2万吨
• 蓝科锂业：2021年产能达3万吨，2023年预计投产3万吨项目，2024年4万吨项目投产

全球锂资源供需

• 全球锂资源：2025年预计产量158万吨，需求160万吨，处于紧平衡状态
• 海外锂矿：澳大利亚、加拿大、美国等国家锂矿石产量持续增长
• 海外盐湖：智利、阿根廷、玻利维亚等国家盐湖资源丰富，扩产加快
• 国内锂资源：青海、西藏盐湖资源占全国80%，技术进步推动锂盐生产

风险提示

• 扩产不及预期：项目进度可能受技术或资金影响
• 锂价波动：锂盐价格波动可能影响公司盈利
• 下游需求不足：新能源汽车及储能需求不及预期
• 政策变化：宏观经济政策变化可能影响行业景气度

图表目录

• 图表1：盐湖股份的发展历程
• 图表2：盐湖股份的股权结构
• 图表3：盐湖股份营收情况
• 图表4：盐湖股份归母净利润情况
• 图表5：盐湖股份分季度营收情况
• 图表6：盐湖股份分季度归母净利润情况
• 图表7：盐湖股份分产品营收情况
• 图表8：盐湖股份三费占比情况
• 图表9：盐湖股份分产品毛利率情况
• 图表10：盐湖股份分产品毛利情况
• 图表11：盐湖股份钾肥产销量情况
• 图表12：盐湖股份钾肥售价和成本
• 图表13：盐湖股份是全球唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业
• 图表14：盐湖股份碳酸锂产能产量
• 图表15：盐湖股份碳酸锂及氯化锂产能
• 图表16：盐湖股份“十四五”生态盐湖产业发展规划
• 图表17：察尔汗盐湖碳酸锂生产规模预测
• 图表18：吸附法盐湖提锂工艺流程
• 图表19：蓝科锂业的发展历程
• 图表20：蓝科锂业股东情况
• 图表21：蓝科锂业碳酸锂产量及销量
• 图表22：蓝科锂业碳酸锂售价及成本
• 图表23：锂盐项目的投资成本情况
• 图表24：全球锂矿石资源分布、品位、储量情况
• 图表25：海外主要锂矿石企业产量情况
• 图表26：海外主要锂盐湖企业产量情况
• 图表27：国内主要锂矿石企业产量情况
• 图表28：国内主要锂盐湖企业产量情况
• 图表29：国内主要锂云母企业产量情况
• 图表30：2020年锂资源下游用量占比情况
• 图表31：2020年电池分领域用量占比情况
• 图表32：国内新能源汽车销量情况
• 图表33：全球新能源汽车销量及对应动力电池装机量
• 图表34：国内三元电池及磷酸铁锂用锂量计算
• 图表35：海外三元电池及磷酸铁锂用锂量计算
• 图表36：全球储能电池用锂量计算
• 图表37：全球锂资源平衡
• 图表38：全球锂资源储量分布占比
• 图表39：中国锂资源储量分布占比
• 图表40：锂辉石提锂和盐湖提锂的技术对比
• 图表41：全球锂资源生产成本
• 图表42：全球重要盐湖卤水型锂矿床基础数据
• 图表43：国外盐湖提锂沉淀法流程
• 图表44：盐湖提锂技术介绍及优缺点
• 图表45：国内青海西藏盐湖提锂技术
• 图表46：久吾高科的“高性能锂吸附耦合膜分离工艺”流程
• 图表47：西藏矿业扎布耶盐湖的太阳池法工艺流程
• 图表48：青海柴达木四个大型锂盐湖碳酸锂生产规模计算表
• 图表49：全球钾盐储量情况
• 图表50：全球钾盐储量分布情况
• 图表51：全球钾盐产量情况
• 图表52：全球钾盐产能分布情况
• 图表53：全球钾肥企业产能
• 图表54：全球钾肥企业产能占比情况
• 图表55：国内氯化钾产能分布情况
• 图表56：国内氯化钾月度产量
• 图表57：全球各国家和地区氯化钾出货量预计
• 图表58：2022年全球氯化钾出货量下滑严重
• 图表59：CBOT小麦价格
• 图表60：CBOT大豆价格
• 图表61：全球小麦库存使用率
• 图表62：全球玉米库存使用率
• 图表63：全球磷酸盐出现严重缺口
• 图表64：全球氯化钾出现严重缺口
• 图表65：国内氯化钾价格
• 图表66：国际氯化钾价格
• 图表67：公司钾盐和锂盐业务盈利预测
• 图表68：可比公司估值对比