深度报告-20241015-国海证券-宝丰能源-600989.SH-系列深度之二_油煤价差有望再扩大_内蒙古项目优势更突出_58页_3mb

宝丰能源(600989)深度报告分析

评级与核心观点
维持“买入”评级，认为油煤价差拉大将扩大煤制烯烃成本优势，内蒙古项目成本优势突出。

---

一、油煤价差扩大与成本优势

1. 全球原油与煤炭供需
   IEA预计原油需求将持续增长，油价维持高位；国内可再生能源装机提升，煤炭供需宽松，若煤价下行，煤制烯烃成本优势将增强。
2. 项目成本对比
   内蒙古烯烃项目首套装置将于2024年10月试生产，测算其聚烯烃单吨净利为2811元/吨，较宁夏项目提升989元/吨。
   • 单吨成本优势：宝丰能源聚乙烯/聚丙烯成本分别低于同业均值106元和122元/吨。

---

二、焦炭板块盈利触底

1. 焦炭需求与供给
   钢材需求复苏预期支撑焦炭景气度，供给端产能置换加速。截至2024年，公司焦炭产能700万吨/年。
2. 盈利预测
   预计2024/2025/2026年焦炭毛利分别为23/25/26亿元，毛利率维持25%-29%。

---

三、盈利预测与估值

• 收入预测：2024/2025/2026年营收分别为355亿/549亿/591亿元，净利润74亿/144亿/178亿元。
• 估值：对应PE为17/9/7倍，流动性指标如P/B、P/S亦具吸引力。

---

四、风险提示

1. 政策风险：煤制烯烃行业审批严格。
2. 价格波动：原油、煤炭等原料价格波动。
3. 项目投产与销量风险：建设及销售不及预期。
4. 安全环保合规风险。

---

总结
报告强调宝丰能源在循环经济产业链中的协同优势，尤其是内蒙古项目在成本、能耗等方面显著优于现有项目，同时焦炭板块有望触底反弹，维持“买入”评级。