基金代销行业深度报告：基金代销启航，独立三方崛起-20210126-开源证券-49页_1mb

报告摘要

非银金融行业深度报告总结

核心内容

本报告聚焦非银金融行业，特别是基金代销市场的变化趋势、竞争格局及未来发展前景。重点分析了公募基金市场持续扩容的原因、独立三方机构的崛起以及券商在财富管理转型中的角色。同时，对比了不同渠道在价格、流量、功能、用户画像和销量方面的差异，并展望了行业未来发展方向。

主要观点

公募基金市场持续扩容：2020年全年新发基金规模达3.2万亿，同比增加123%，非货基保有量达10.99万亿，同比增加56%。2021年1月，新发偏股型基金规模预计超过4600亿，显著高于2020年第四季度的平均水平。
居民资产向净值型产品转移：资管新规打破刚兑，推动居民资产从高收益理财产品向净值型产品转移，2020年非货基占总理财规模比重提升至10.9%，预计未来将持续增长。
独立三方机构迅速崛起：独立三方在基金代销市场份额增长迅速，2016-2019年独立三方机构的（认）申购渠道占比提升约36%，成为主要竞争者之一。
券商在财富管理转型中表现突出：券商在投顾、权益类产品等方面有明显优势，部分券商已将产品保有规模、客户满意度等纳入绩效考核，推动市占率提升。
银行仍占据中高端市场：银行在混合基金销售中占比较高，客户资产规模较高，但面临独立三方和券商的冲击，市场份额有所下降。

关键信息

市场趋势

非货基规模增长：2020年非货基占总理财规模比重为10.9%，预计2025年有望达32万亿。
基金发行提速：2020年公募基金产品注册效率大幅提升，发行周期缩短，推动市场扩容。
线上化趋势明显：独立三方机构凭借便捷、低价和多样化功能，抢占传统金融机构的市场份额。

竞争格局

四强争霸：商业银行、证券公司、独立基金销售机构及基金公司直销是主要销售渠道，其中独立三方增长最快。
价格优势：独立三方在申购费、认购费方面更具优势，部分基金认购费率可打一折，而银行和券商相对较高。
流量与用户画像：蚂蚁集团和天天基金流量较高，以年轻用户为主；券商用户偏中高等消费人群，集中在一线城市；银行用户以中高净值客户为主，用户分化明显。
功能差异：独立三方机构产品齐全、功能多样，尤其在智能投顾、数据筛选、财经咨询等方面表现突出；券商和银行功能相对较少，但仍有优势。

投资建议

推荐东方财富：作为互联网财富管理龙头，其APP用户活跃度高，功能齐全，具有较强的市场竞争力。
看好券商转型：券商在财富管理转型中表现突出，尤其是投顾和权益类产品，未来有望成为受益标的。

风险提示

新冠肺炎疫情影响：可能影响市场扩容节奏。
公募基金市场扩容不及预期：可能影响行业增长。

图表摘要

图1：新发基金规模快速增长
图2：全市场非货基保有量持续高增
图3：股票和混合公募基金保有量快速上行
图4：近几年偏股类公募基金保有量有所上升
图5：预计2021年1月股票+混合新发基金规模或超4600亿
图6：新发基金中混合基金数量明显提升
图7：近三年混合类产品保有量占比有所提升
图8：股票和混合基金申购与认购同向变动
图9：股票+混合基金申购与认购变动趋势相同
图10：资管新规下银行理财、信托和券商资管持续压缩
图11：固收型产品收益率持续承压
图12：2019年我国居民家庭资产以房地产为主
图13：我国居民非金融资产占总资产比重较高
图14：注册制下A股上市股票数量增加
图15：2020年主动股票型基金收益率中位数高于沪深300
图16：2017-2020年跑赢沪深300指数股票数量占比约为30%
图17：2017年股票型基金整体表现优于个人投资者
图18：2018年股票型基金亏损较多
图19：2019年股票型基金收益高于个人投资者
图20：银行理财权益及基金产品投资占比仍较低
图21：银行理财净值型产品转型仍有较大空间
图22：预计非货基规模持续扩张
图23：美国居民金融资产占比较高
图24：美国居民金融资产中股票和共同基金占比较高
图25：2019年（认）申购渠道中直销以债基和货基为主
图26：券商股基保有净值占比较高
图27：银行混合基金保有净值占比较高
图28：直销渠道债基保有净值占比较高
图29：直销渠道货基保有净值占比较高
图30：基金销售行业收入以销售服务收入为主
图31：银行申购费、销售服务费占比较高
图32：券商除销售服务费外认购费占比相对较高
图33：独立三方以申购费、赎回费和销售服务费为主
图34：2020年9月蚂蚁集团月活最高，银行月活高于独立三方和券商
图35：东方财富单日人均使用时间最长
图36：东方财富单日人均使用次数最高
图37：券商APP用户以24-30岁和41岁以上人群为主
图38：券商用户中中高等消费人群中占比最高
图39：券商用户主要分布在一线城市和超一线城市
图40：2020年大部分券商用户可投资资产为10-30万
图41：蚂蚁集团用户整体理财意识较弱
图42：蚂蚁集团用户以年轻用户为主
图43：约35.6%高净值客户选择私人银行作为财富管理机构
图44：2020H1招商银行私行用户约9.1万，户均AUM 2743万
图45：天天基金非货基销售额市占率整体有所提升
图46：银行非货基销售额市占率整体有所下滑
图47：三类机构分层竞争
图48：招商银行和平安私人银行AUM占比30%以上
图49：银行认购费收入占比远高于三方
图50：股民中参与基金交易比例不断上行
图51：三线城市互联网基民占比超过一线和二线城市
图52：2019年大多数用户偏爱线上理财渠道
图53：2020年新增基民以25-34岁人群为主
图54：线上化趋势下，独立三方挤占银行基金销售份额
图55：美国通过雇主发起式退休计划持有基金的居民比重有所增加
图56：美国居民通过4种及以上渠道购买基金比重增加
图57：嘉信理财交易收入占比下降
图58：资产管理收入中投资咨询费占比较高
图59：2020年9月蚂蚁和天天流量超过其他代销机构
图60：2020年9月支付宝流量上亿
图61：2020年9月腾讯理财通人均单日使用时长最高
图62：2020年9月蚂蚁财富人均单日使用次数最高
图63：移动互联网基民中，支付宝为最大购买渠道
图64：天天基金以35-44岁用户群体为主
图65：天天基金用户群体以企业白领为主
图66：天天基金七成以上用户月工资超过5000
图67：天天基金用户中大多数有房
图68：蚂蚁集团以21-30岁用户为主
图69：蚂蚁集团以白领用户为主
图70：蚂蚁集团用户以低理财意愿型为主
图71：蚂蚁集团用户以稳健型为主
图72：股民中参与基金交易比例不断上行
图73：金融从业人员占比提高
图74：2018年基金投资者自身专业程度提升
图75：2018年基金投资者中有金融从业经历占比提升
图76：需要投资建议投资者比重有所提升
图77：个人基金投资者对专业需求提升
图78：天天基金近五年月均月活复合增长率为20%
图79：80后新增线上投资资产最高
图80：30-40岁人群持有基金净值占比最高
图81：85后月收入整体高于95后
图82：70后和80后进阶理财产品用户占比较高
图83：90及95后对于金融资产流动性需求较高
图84：80后风险偏好高于90及95后
图85：80后为投资理财中坚力量
图86：基金持有时长明显提升
图87：2020Q3天天基金销售额市占率整体呈上行趋势
图88：基金代销有望成为第一业务
图89：东方财富股票成交额市占率接近头部券商
图90：东方财富两融余额及市场份额快速提升

表格摘要

表1：以注册制为代表的资本市场深改政策落地
表2：基金公司直销(认)申购渠道占比较高，独立三方机构迅速崛起
表3：银行、券商、基金公司直销保有净值份额均有下降，独立三方有所提升
表4：扣除直销渠道后，独销机构(认)申购渠道占比3年内提升36%
表5：扣除直销渠道后，独销机构5年销售保有量占比提升20%
表6：招商银行混合和债券基金申购费高于华泰证券和天天基金
表7：商业银行认购费率较高，独立三方和券商部分基金认购费率一折
表8：天天基金和蚂蚁基金超60%新发基金认购费率一折
表9：银行分支机构及客服人数远超券商和独立三方机构
表10：2019年大多数自然人投资者人均市值为1.49万元
表11：招商银行客均资产规模在5万元以上
表12：银行占据中高端市场，独立三方机构偏长尾客户
表13：独立三方机构产品齐全、功能多样
表14：独立销售机构具有价格、功能等优势，销售额市占率快速提升
表15：多家券商2020H1金融产品代销收入同比翻倍
表16：银行智能投顾门槛较高，券商具有研究优势
表17：蚂蚁集团理财用户有所下沉
表18：投资渠道多样化下各渠道购买人数占比均有提升，折扣经纪商提升最快
表19：5家公司APP功能有所差异
表20：5家公司智能投顾有所差异
表21：蚂蚁基金、天天基金和腾安基金整体位于行业前列
表22：券商旗下基金业务线条利润贡献不断提升
表23：基金公司为部分券商带来较高利润贡献
表24：受益标的估值表

总结

非银金融行业在政策引导、市场扩容及互联网技术推动下，正经历快速变革。公募基金市场持续增长，独立三方和券商在基金代销领域表现突出，而银行则面临市场份额流失。东方财富作为互联网财富管理龙头，具有较强竞争力，同时券商在财富管理转型中也有望受益。未来，行业将继续向净值化、线上化、专业化发展，独立三方和券商将加速抢占市场份额。

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