20160829-东北证券-老板电器-002508.SZ-三十七年专注高端_靓丽业绩迎接新未来_25页_2mb

报告摘要

老板电器深度报告总结

核心内容

老板电器（002508）是一家专注于高端厨电产品的公司，自1979年成立以来，一直致力于厨房电器的研发、生产与销售。2016年上半年，公司实现营业收入25.25亿元，同比增长23.68%，归属母公司净利润4.23亿元，同比增长37.92%。第二季度单季实现营业收入15.09亿元，同比增长24.53%，归属母公司净利润2.60亿元，同比增长38.19%。

主要观点

消费升级驱动行业结构性调整：随着人均可支配收入的提高，消费者对厨电产品的需求逐渐从性价比转向品质和品牌价值。第一梯队品牌如老板电器、方太和西门子在烟、灶、消市场中的零售量占比显著提升。
房地产市场回暖带动厨电需求：厨电产品，尤其是嵌入式产品，与房地产市场高度相关，且存在三至六个月的滞后期。2015年及2016年上半年，我国商品房销售面积大幅增长，为厨电市场提供了新的增长动力。
城镇化推动三、四线城市市场扩容：我国城镇化率持续上升，带动了城乡住房条件改善，从而提升了厨电产品的市场需求。特别是农村地区，随着棚户区改造和政策支持，油烟机等产品的保有量将显著增长。
产品高端定位与高毛利率：公司自2008年起提出“大吸力”概念，确立高端品牌形象。其产品均价和毛利率长期领先行业，2016年上半年毛利率达到59%，净利率为16.74%。
渠道多元化与下沉策略：公司通过“千人合伙人”计划和渠道拆分，推动三、四线城市市场覆盖。同时，电商渠道占比持续上升，有助于提升整体利润率。
智能厨电引领未来趋势：公司推出ROKI智能烹饪系统，实现从单品智能化到套装智能化的转变，契合年轻消费者对智能化和便捷性的需求。
多品牌战略布局：通过设立“名气”和“帝泽”品牌，覆盖中低端和高端市场，增强市场竞争力。

关键信息

业绩表现

2016年上半年营业收入25.25亿元，同比增长23.68%。
归属母公司净利润4.23亿元，同比增长37.92%。
2016年全年预计内销油烟机1,937.83万台，出口770万台，全年家庭油烟机市场需求预计达2,708.63万台。

市场份额与增长

油烟机市场份额从2010年的10.10%提升至2016年的18.21%。
燃气灶市场份额从2010年的7.82%提升至2016年的15.65%。
消毒柜市场份额从2010年的12.40%提升至2016年的29.73%。

财务预测

2016至2018年每股摊薄收益：1.43元、1.89元、2.47元。
盈利预测：公司未来几年将继续保持高增长，预计2016至2020年营业收入分别为5521亿元、7026亿元、8807亿元，净利润分别为1043亿元、1379亿元、1802亿元。
估值：给予“买入”评级，目标股价区间为42.85至49.99元，对应30至35倍PE。

风险提示

房地产市场不及预期。
消费升级进程缓慢。
原材料价格波动。

财务摘要

项目	2014A（百万元）	2015A（百万元）	2016E（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）
营业收入	3589	4543	5521	7026	8807
增长率	35.24%	26.58%	21.54%	27.25%	25.36%
归属母公司净利润	574	830	1043	1379	1802
增长率	48.95%	44.58%	25.56%	32.26%	30.68%
每股收益（元）	1.80	1.71	1.43	1.89	2.47
市盈率	50.46	34.90	27.80	21.02	16.08
市净率	11.68	9.14	6.50	4.97	3.79
净资产收益率（%）	23.14%	26.20%	23.40%	23.63%	23.60%
股息收益率（%）	1.59%	1.33%	0.00%	0.00%	0.00%
总股本（百万股）	320	486	730	730	730

股票数据

项目	2016/8/26
收盘价（元）	37.70
12个月股价区间（元）	32.55~53.88
总市值（百万元）	27,523
总股本（百万股）	730
A股（百万股）	730
B股/H股（百万股）	0/0
日均成交量（百万股）	5

产品销量预测

各地区油烟机销量（万台）

| 年份 | 华东 | 华北 | 华中 | 华南 | 西南 | 西北 | 东北 | 小计 |
|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|
| 2015E | 56.80 | 23.96 | 29.46 | 23.59 | 25.96 | 13.13 | 15.37 | 188.26 |
| 2016E | 66.20 | 27.92 | 34.17 | 27.36 | 29.92 | 15.52 | 17.86 | 218.95 |
| 2017E | 78.79 | 33.38 | 41.01 | 32.77 | 36.34 | 18.81 | 21.16 | 262.27 |
| 2018E | 93.35 | 39.76 | 49.04 | 39.16 | 44.07 | 22.74 | 25.02 | 313.15 |
| 2019E | 109.56 | 46.95 | 58.10 | 46.45 | 53.10 | 27.29 | 29.37 | 370.82 |
| 2020E | 127.61 | 55.08 | 68.36 | 54.81 | 63.67 | 32.57 | 34.30 | 436.41 |

各地区燃气灶销量（万台）

| 年份 | 华东 | 华北 | 华中 | 华南 | 西南 | 西北 | 东北 | 小计 |
|------|------|------|------|------|------|------|------|------|------|
| 2015E | 52.60 | 22.19 | 27.28 | 21.85 | 24.04 | 12.16 | 14.23 | 174.35 |
| 2016E | 61.31 | 25.86 | 31.65 | 25.34 | 27.71 | 14.37 | 16.54 | 202.77 |
| 2017E | 72.97 | 30.91 | 37.98 | 30.35 | 33.65 | 17.42 | 19.60 | 242.89 |
| 2018E | 86.45 | 36.82 | 45.41 | 36.27 | 40.82 | 21.06 | 23.17 | 290.00 |
| 2019E | 101.46 | 43.48 | 53.81 | 43.02 | 49.17 | 25.27 | 27.20 | 343.42 |
| 2020E | 118.18 | 51.01 | 63.31 | 50.76 | 58.97 | 30.17 | 31.76 | 404.16 |

各地区消毒柜销量（万台）

年份	华东	华北	华中	华南	西南	西北	东北	小计
2015E	7.13	3.01	3.70	2.96	3.26	1.65	1.93	23.65
2016E	8.32	3.51	4.29	3.44	3.76	1.95	2.24	27.50
2017E	9.90	4.19	5.15	4.12	4.56	2.36	2.66	32.94
2018E	11.73	4.99	6.16	4.92	5.54	2.86	3.14	39.33
2019E	13.76	5.90	7.30	5.84	6.67	3.43	3.69	46.58
2020E	16.03	6.92	8.59	6.89	8.00	4.09	4.31	54.82