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报告摘要

总结：石药集团（CSPC Pharmaceutical Group, 1093:HK）分析报告

核心内容

本报告分析了石药集团（CSPC Pharmaceutical Group, 1093:HK）2018年第一季度的财务表现、业务增长及投资评级。报告指出公司在多个业务板块表现出强劲增长，尤其在肿瘤药和恩必普产品方面，同时强调了其在一致性评价和维生素C业务上的进展。

主要观点

财务表现强劲：2018年第一季度，公司收入同比增长55.2%，净收入增长42.6%，受益于两票制政策的影响，毛利率提升7.3个百分点至64.3%，销售费用率提升8.33个百分点至33.8%。
恩必普业务增长显著：恩必普销售收入同比增长33%，其中注射剂增长47%，软胶囊增长20%。公司销售团队扩大至约1,270人，注射剂已覆盖220个地级市，软胶囊覆盖268个地级市。
肿瘤药表现突出：肿瘤药销售收入同比增长79%。克艾力作为凯素的首仿药，一季度销售额达1,500万港币，截至5月20日已实现5,500万港币销售额，覆盖253家医院，并进入多个省级医保目录。预计2018年销售额将达3亿港币，2019年将达10亿港币。
一致性评价进展顺利：公司已有阿奇霉素片和盐酸曲马多片通过一致性评价，管理层预计约8个品种将在2018年底前通过，另有5-7个仿制药有望获得CFDA批准，其中硼替佐米、氯吡格雷和替格瑞洛被视为重磅品种。
维生素C业务面临价格压力：维生素C价格从年初的72.5元/公斤下降至5月的42.5元/公斤，但公司通过长单锁定利润，长单占比达55%。
投资评级与目标价：维持“Outperform”评级，将2018年稀释每股盈利预测从0.57港币上调至0.59港币，2019年从0.73港币上调至0.74港币，2020年从0.94港币下调至0.92港币。目标价从24.1港币上调至28.6港币，对应14%的上涨空间。

关键信息

市场数据：
- 当前收盘价：25.10港币
- 目标价：28.60港币
- 市场资本额（港币）：156,700百万港币
- 52周最高/最低价：25.40/10.88港币
财务预测：
- 2018年收入预测：22,075.95百万港币
- 2019年收入预测：26,541.81百万港币
- 2020年收入预测：31,463.95百万港币
盈利能力：
- 2018年净利润预测：3,700.35百万港币
- 2019年净利润预测：4,604.55百万港币
- 2020年净利润预测：5,735.55百万港币
估值指标：
- 2018年EV/EBITDA：27.50倍
- 2019年EV/EBITDA：22.46倍
- 2020年EV/EBITDA：18.09倍
财务比率：
- ROE：2018年预测为22.32%，2019年预测为23.73%，2020年预测为25.02%
- 毛利率：2018年预测为65.00%
- 销售费用率：2018年预测为33.8%
- 研发费用率：2018年预测为6.0%
投资建议：
- Outperform：公司股价预期在12个月内上涨10%-20%
- BUY：公司股价预期在12个月内上涨超过20%
- Trading BUY：公司股价预期在6个月内上涨超过20%

附录信息

财务报表摘要：
- 2018年预计经营现金流（CF from operating activities）为3,759百万港币，投资现金流（CF from investing activities）为-900百万港币，融资现金流（CF from financing activities）为-1,388百万港币。
- 净现金流（Net cash flow）预计为1,472百万港币。
资产负债表摘要：
- 2018年总资产预测为25,090百万港币，总负债为7,157百万港币，股东权益为17,839百万港币。
关键财务比率：
- 2018年P/E为42.35倍，P/B为8.74倍
- 2019年P/E为34.03倍，P/B为7.43倍
- 2020年P/E为27.32倍，P/B为6.27倍