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镍半年报 2025年6月30日

执行摘要

报告指出，2025年上半年镍价主要区间运行在12-13万元/吨，3月受宏观情绪及印尼镍矿政策提振至13.6万元，随后因关税等因素跌至11.5万元，呈现需求端负反馈导致的震荡下行趋势。下半年镍市仍面临宏观政策、地缘风险及供需两方面的下行压力，尤其是精炼镍过剩格局难以改变，镍价或维持偏弱走势，关注通胀预期炒作带来的短期反弹机会。

第一部分 市场回顾

• 价格表现：上半年镍价在12-13万元/吨间运行，3月受宏观情绪及印尼镍矿政策冲击高至13.6万元；4月初受关税打击跌至11.5万元，后震荡下行。
• 宏观与政策影响：全球地缘政治紧张（如贸易战、冲突）推高避险情绪，实体企业谨慎应对。
• 供需情况：
  • 供应：印尼镍矿受政策、天气扰动，价格坚挺；国内精炼镍产能维持高位。
  • 需求：不锈钢及新能源汽车需求疲软，三元电池占比下降、硫酸镍产量下滑。
• 库存数据：LME全球显性库存增至19.9万吨，显性过剩0.76万吨；部分过剩通过交仓转移至隐性库存流出。

第二部分 基本面分析

一、精炼镍过剩持续蔓延

• 上半年中国精炼镍月产量保持高位，出口增长带动隐性库存转移，净出口量较低但整体供过于求。
• LME显性库存增长，印尼高性价比镍矿进入市场，挤压原有镍企份额。

二、不锈钢需求弱于供给

• 持续亏损减产，镍铁和不锈钢间产业链逻辑矛盾：镍矿价格坚挺支撑成本，不锈钢终端需求疲弱。
• 印尼镍铁产量增长，但环保、政策不确定性仍存。

三、硫酸镍减产应对需求下滑

• 因电池材料需求转移，高含钴前驱体利润微薄，硫酸镍产量同比下滑，叠加三元电池需求减弱。

第三部分 后市展望与策略建议

一、市场展望

• 供需判断：2025年原生镍过剩扩大至17.7万吨，供需格局较弱，价格上行空间受限。
• 关键催化点：
  • 钛矿价格在9-10月或再次松动，打开镍价下行通道。
  • 钴价高位对含钴高产品形成压制；不锈钢减量将缓解供应压力。

二、策略建议

1. 单边：贴成本运行，关注宏观炒作机会，注意反弹沽空风险。
2. 套利：观望。
3. 期权：卖出看涨期权。
4. 风险提示：关注宏观政策（如通胀/衰退预期）、地缘冲突、印尼产能爬产等风险。