20250630-紫金天风-镍半年报_压力渐显_困则思变_39页_6mb

◼ 矿端供应：二季度受天气影响，镍矿供应紧张，价格最高上涨25.9%。印尼政府为防止镍价下跌推出限制性政策，但印尼矿端仍存突发风险。印尼CNI项目推迟至2026年投产。

◼ 冶炼端：NPI受利润压制与不锈钢需求不及预期影响，供应趋于回落；硫酸镍维持以销定产，需求同比下滑9.7%。精炼镍产量增速自4月起见顶回落。

◼ 需求端：不锈钢需求增长乏力，300系排产高但累库压力增大；三元电池装机占比下滑，硫酸镍需求难以提振。政策风险（如欧、美关税）及下游终端需求修复有限，致需求预期下调。

◼ 政策风险：印尼配额审批缓慢、菲律宾禁矿政策扰动、贸易政策变动（如关税暂缓90天），可能对镍价造成剧烈波动。

◼ 市场展望与风险提示：镍产业链过剩格局存续，基本面维持偏空思路。镍价以逢高沽空为主，警惕矿端突发事件及印尼政策调整，需求若不及预期则价格或进入下行轨道，估值重心下移。