半导体行业科创板系列·四：中微公司-20190331-天风证券-16页_1mb

中微公司总结

核心内容

中微公司是一家专注于高端半导体微观加工设备研发、生产和销售的领先企业，主要产品包括等离子体刻蚀设备、深硅刻蚀设备和MOCVD设备，广泛应用于集成电路、LED芯片等领域的制造。公司自2004年成立以来，不断推动技术进步，成为国内半导体设备行业的代表企业之一。

主要观点

• 技术领先：中微公司是国内第一台电介质刻蚀机的创造者，其刻蚀设备已覆盖65nm至5nm工艺，并进入国际顶级芯片制造商如博世、意法半导体及台积电的生产线。
• 产品结构：公司主要收入来源于刻蚀设备和MOCVD设备，其中刻蚀设备毛利率较高，MOCVD设备毛利率相对较低。
• 销售模式：公司以直销为主，2018年直销占比达99.97%，客户分布广泛，前五名客户销售额占比逐年下降，显示客户结构更加分散。
• 研发投入：研发投入逐年增长，2016-2018年研发投入分别为30,242.66万元、33,043.57万元和40,408.78万元，占营业收入比例分别为49.62%、34.00%和24.65%，体现了公司对技术研发的重视。
• 财务表现：2018年营业收入达16.39亿元，同比增长68.62%；净利润达0.91亿元，同比增长203.61%。经营性现金流恢复正值，资产结构持续改善，流动比率和速动比率逐年上升。

关键信息

业务情况

• 主要产品：

  • 刻蚀设备：包括等离子体刻蚀机和硅通孔刻蚀机，用于芯片制造和封装。
  • MOCVD设备：用于LED芯片制造，是衡量LED产能的重要指标。
  • VOC设备：用于工业空气净化，如平板显示生产线。

• 设备技术：

  • 刻蚀设备已覆盖65nm至5nm工艺，涵盖多种材料的刻蚀应用。
  • MOCVD设备已开发三代，其中第三代为更大尺寸设备，用于蓝绿光LED和功率器件生产。

• 生产模式：

  • 采用模块化生产模式，提升效率并降低对少数客户的依赖。
  • 以销定产，产能具有弹性，产量略高于销量，因客户验收流程较长。

财务情况

• 收入构成：

  • 刻蚀设备和MOCVD设备贡献了公司大部分收入，2016-2018年合计销售收入分别为48,803.93万元、82,580.62万元和139,767.14万元。
  • 刻蚀设备占收入比例逐年下降，MOCVD设备占比逐年上升。

• 毛利率变化：

  • 2016年毛利率为42.52%，2017年为38.59%，2018年为35.50%。
  • 刻蚀设备毛利率较高，MOCVD设备毛利率相对较低。

• 现金流与资产结构：

  • 2018年经营性现金流净额为2.61亿元，较2016年大幅增长。
  • 流动比率和速动比率逐年提升，显示公司资产流动性良好。

扩产与融资

• 募集资金用途：

  • 高端半导体设备扩产升级项目：40,058.96万元
  • 技术研发中心建设升级项目：40,097.22万元
  • 补充流动资金：20,000.00万元
  • 总计：100,156.18万元

• 项目实施：

  • 项目分阶段进行，包括研究与设计、厂房改建、设备采购、人员招聘及培训、设备调试与试产等。

行业背景

• 市场容量：

  • 中国半导体市场增长迅速，2013-2018年集成电路市场规模年均复合增长率达13.58%。
  • 国产半导体设备自给率低，2018年约为15%，进口替代空间巨大。

• 竞争格局：

  • 全球半导体设备市场由应用材料、阿斯麦、东京电子、泛林半导体等五大厂商主导，合计市占率约为65%。
  • 刻蚀设备、光刻机和薄膜沉积设备分别占晶圆制造设备价值的24%、23%和18%。

• 国产替代：

  • 中微公司凭借技术优势和国家支持，成为国产替代的重要力量。
  • 2016年获国家集成电路产业基金投资，显示其在行业中的地位和国家对其的认可。

风险提示

• 研发进展不及预期：技术开发和产品迭代可能受制于技术瓶颈或研发周期。
• 下游需求不及预期：全球半导体行业景气度可能受宏观经济、技术变革等因素影响。
• IPO过会失败：公司上市进程可能受监管政策或市场环境影响。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 投资评级体系：
  • 买入：预期股价相对收益20%以上
  • 增持：预期股价相对收益10%-20%
  • 持有：预期股价相对收益-10%-10%
  • 卖出：预期股价相对收益-10%以下

公司人员情况

• 董事会：11名董事，其中4名独立董事。
• 监事会：3名监事。
• 高级管理人员：6人，包括尹志尧、杜志游、朱新萍、倪图强、陈伟文、刘晓宇。
• 核心技术人员：6人，包括尹志尧、杜志游、倪图强、麦仕义、杨伟、李天笑。
• 员工结构（2018年）：
  • 研发人员：240人（36.75%）
  • 工程技术人员：141人（21.59%）
  • 管理人员：121人（18.53%）
  • 销售人员：49人（7.50%）
  • 生产人员：42人（6.43%）
  • 其他：60人（9.19%）

与行业公司对比

• 毛利率对比：
  • 北方华创：2016年39.73%，2017年36.59%
  • 中微半导体：2016年42.52%，2017年38.59%，2018年35.50%
• 财务表现：
  • 2016年营收6.10亿元，净利润-2.39亿元
  • 2017年营收9.72亿元，净利润0.30亿元
  • 2018年营收16.39亿元，净利润0.91亿元

结论

中微公司在高端半导体设备领域具备较强的技术实力和市场竞争力，其产品广泛应用于集成电路和LED芯片制造，毛利率较高，财务状况良好。公司持续加大研发投入，推动技术升级和产品迭代，同时通过扩产和优化财务结构，进一步提升市场占有率。随着中国半导体市场的快速发展，中微公司有望在国产替代进程中发挥重要作用。