全球制造业景气度跟踪：9月，传统旺季下的新低-241007-中泰证券-24页_972kb

中泰证券研究报告：全球制造业景气度跟踪

撰写机构：中泰证券研究所
撰写人：谢鸿鹤、安永超
发布日期：2024年10月7日

核心内容概述：

2024年9月，全球制造业景气度大幅下降，各经济体表现分化，中国市场明显回升但新订单仍疲软，美国制造业“剪刀差”显著，新兴市场经济体普遍走弱。以下按区域划分进一步总结如下：

一、全球制造业表现

1. 全球制造业PMI大幅回落，收缩风险加剧

✓ 9月JPM Morgan全球制造业PMI降至48.8，环比大幅下降8.0个百分点；
✓ 全球制造业正式进入收缩区间，较2022年底水平已降至相近水平；
✓ 从主动补库到被动去库存阶段，全球经济拐点隐现。

2. 区域表现分化：

• 新兴市场首次进入收缩区间；
• 中国与美国均维持一定扩张，新兴国家面临压力显著；
• 欧元区、东盟和印度等经济体进入衰退节奏。

二、中国市场：季节性回升但动能趋弱

1. 中国制造业PMI体现“供需双升”：

✓ 9月制造业PMI环涨0.7至49.8，生产端明显回升且进入扩张区间（51.2）；
✓ 新订单也回升回到49.9；
✓ 但原材料库存与产成品库存仍未同步回暖，价格仍处低位。

2. 易于印证的宏观变量支持：

• 铜铝开工率回升；
• 建材累计成交量、铁水产量显示季节性回升。

三、美国制造业表现：供需“剪刀差”显现

1. ISM制造业出现明显“滞涨”特征：

✓ 新订单与产出回升，但就业、库存、物价下行压力大；
✓ 购进价格首次进入收缩区间（48.3），暗示通胀缓和；
✓ 就业指数持续疲软（43.9）依然是拖累因素。

2. 非制造业PMI表现强于预期，服务业支撑复苏

✓ 9月非制造业PMI环比大涨3.4至54.9，高于预期；
✓ 商业活动与新订单均为逆季节增长；
✓ 但非制造业就业出现显著下滑，反映就业修复速度快于服务业。

四、其他经济体制造业对比：

1. 印度、东盟进入景气边际回落阶段

• 印度PMI三连降；
• 东盟制造业PMI趋近50荣枯线；
• 欧元区、德国制造强国持续处于收缩通道。

主要结论与政策建议

▶ 全球制造业已进入下行通道，需依靠货币政策与财政刺激对冲；
▶ 中国制造业有季节性回升趋势，但主动补库与需求内生动能仍需观察；
▶ 美国制造业复苏节奏分化，就业与通胀问题是主要风险点；
▶ 新兴市场经济体短期承受下行压力，脆弱性增加，需多边援助与资金支持。

风险提示

✔ 国内外宏观经济波动的风险；
✔ 宏观流动性监管收紧风险；
✔ 原材料价格大幅波动、需求骤降等。

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