20220831-安信证券-周大生-002867.SZ-黄金展销带动收入增长_持续推进渠道建设_5页_915kb

周大生 (002867.SZ) 2022年半年度报告总结

核心内容概述

周大生在2022年上半年实现了显著的收入增长，但净利润表现相对承压。公司通过调整产品结构和渠道策略，推动了黄金销售和线上业务的发展，同时在疫情后积极恢复线下门店运营。

主要观点

• 收入增长显著：2022年H1公司营业收入达50.98亿元，同比增长82.79%；单Q2收入23.44亿元，同比增长43.57%。主要受益于黄金销售的快速增长以及线上业务的稳步扩张。
• 净利润承压：2022年H1归母净利润为5.85亿元，同比增长4.07%；但扣非净利润同比下降3.44%。Q2净利润下降，主要受疫情影响。
• 毛利率下滑：2022年H1毛利率降至22.16%，同比下降18.31个百分点，主要由于产品结构调整带来的成本压力。
• 费用率下降：期间费用率同比下降4.82个百分点至7.02%，其中销售费用率下降明显，而财务费用率有所上升。
• 渠道布局持续扩展：截至2022年H1末，公司门店总数达4525家，其中加盟店占比高达95%。线上业务收入增长38.93%，自营线下收入略有下降，但加盟店收入增长140.40%。
• 产品结构调整：黄金成为公司主力产品，镶嵌产品则根据使用场景和审美偏好进行优化。黄金产品营收增长221.45%，而镶嵌产品营收下降43.52%。
• 投资建议：给予“买入-A”评级，预计2022-2024年公司营收将分别达到120.07亿元、151.96亿元、175.30亿元，归母净利润分别为13.40亿元、15.76亿元、18.33亿元。给予2022年14xPE，对应6个月目标价17.11元。

关键信息

财务表现

产品与渠道

• 黄金产品：黄金销售增长显著，推出《国家宝藏》IP联名、非凡古法金系列等，推动素金首饰营收增长221.45%。
• 镶嵌产品：根据消费场景和审美偏好优化产品配货模型，实现标准化管理，但镶嵌首饰营收下降43.52%。
• 线上业务：电商业务收入增长38.93%，成为增长亮点。
• 线下门店：自营线下门店收入下降12.29%，主要受Q2疫情影响；加盟店收入增长140.40%，显示渠道扩张成效显著。
• 门店分布：加盟店4290家，自营店235家，三四线及以下城市占比69.9%。

投资预测

估值与评级

• 投资评级：买入-A，预计2022年PE为14倍，对应6个月目标价17.11元。
• 股价表现：截至2022年8月30日，股价为13.15元，12个月价格区间为11.67-21.38元。
• 财务指标：
  • 市盈率（PE）：14.2（2020）→ 11.8（2021）→ 10.8（2022E）
  • 市净率（PB）：2.7（2020）→ 2.5（2021）→ 2.2（2022E）
  • ROE：18.8%（2020）→ 21.2%（2021）→ 20.1%（2022E）
  • ROIC：42.2%（2020）→ 46.6%（2021）→ 36.2%（2022E）

风险提示

• 疫情反复可能影响线下消费；
• 新店开设可能不及预期；
• 行业竞争加剧可能对盈利能力构成压力。

附录：财务报表预测与估值数据汇总

利润表预测

资产负债表预测

现金流量表预测

财务指标预测

估值指标

结论

周大生在2022年上半年表现出强劲的收入增长，主要得益于黄金销售和线上业务的发展，但净利润因疫情和毛利率下滑而承压。公司持续推进渠道建设，尤其是加盟店扩张，同时优化产品结构，提升市场竞争力。尽管面临一定的风险，如疫情反复和行业竞争，但其持续的业务扩张和产品创新仍为未来增长提供支撑。