20221026-东吴证券-周大生-002867.SZ-2022年三季报_疫情下镶嵌类加盟商提货受影响_静待疫后复苏_3页_436kb

周大生（002867）2022年三季报总结

核心内容概述

周大生（002867）作为中国头部黄金珠宝品牌，在2022年前三季度面对疫情的持续影响，表现出一定的韧性，但整体盈利仍受到冲击。公司通过调整产品结构、优化渠道布局，逐步恢复增长态势，市场对其未来表现持乐观态度，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：
  2022年前三季度公司实现营业总收入89.4亿元，同比增长38%；归属母公司净利润9.3亿元，同比下降7.5%。其中，第三季度收入38.4亿元，同比增长4.2%，但归母净利润同比下滑12.7%，扣非归母净利润同比下滑19.4%。

• 渠道恢复情况：

  • 加盟业务收入70.2亿元，同比增长51.1%，显示线下渠道逐步复苏。
  • 自营业务收入8.6亿元，同比下降6.1%。
  • 线上业务收入8.9亿元，同比增长21%，线上销售持续增长。
  • 2022年1-9月净增门店71家，其中加盟门店净增75家，自营门店净关店4家，渠道规模持续扩大。

• 产品结构变化：

  • 黄金产品收入占比提升，而钻石产品占比下降，导致毛利率和销售净利率均有所下滑。
  • 公司持续推进以黄金产品为主线的战略调整，重点推广“非凡国潮”、“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”等黄金文创IP产品，丰富产品矩阵。

• 财务预测与估值：

  • 公司2022-2024年归母净利润预测为12.3亿、14.1亿、15.9亿元，较此前预测有所下调。
  • 最新股价对应的2022-2024年PE分别为10倍、9倍、8倍，估值持续走低。
  • 预计2022-2024年每股收益分别为1.12元、1.29元、1.45元，盈利逐步改善。

• 财务健康状况：

  • 公司资产负债率由2021年的17.37%上升至2022年的23.84%，但预计后续将逐步下降。
  • 每股净资产由5.28元增长至5.94元，资产质量稳步提升。
  • ROE（摊薄）由21.16%下降至18.87%，但预计未来将逐步回升。

关键信息

财务指标概览

资产负债表概览

现金流量表概览

风险提示

• 疫情反复可能对线下销售造成持续影响；
• 新店开设进度可能低于预期；
• 终端消费需求恢复速度不及预期；
• 产品结构变化可能继续影响毛利率和净利率。

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司具备较强的渠道优势和品牌影响力；
• 预计未来随着疫情缓解，公司业绩有望逐步恢复，特别是黄金产品线的增长；
• 估值持续走低，具备一定投资价值。

公司信息

• 证券分析师：吴劲草（执业证书：S0600520090006）
• 研究助理：谭志千（执业证书：S0600120120018）
• 发布日期：2022年10月27日
• 数据来源：Wind，东吴证券研究所

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