20180806-安信证券-汽车销售及服务行业深度分析_龙头经销商成长性有望穿越周期_30页_2mb

汽车销售及服务行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国乘用车行业在2018年的整体情况，指出新车销售已进入低速增长期，预计2018年行业增速为0%-2%，未来三年复合增速在3%-8%。与此同时，中国汽车保有量保持10%以上的稳定增长，预计2018年将超过2.39亿辆，为汽车后市场的发展提供了坚实基础。

主要观点

• 保有量增长驱动后市场潜力：汽车保有量的快速增长将带动汽车维修保养、美容、保险等后市场业务的扩张，为经销商带来持续的利润增长。
• 经销商行业不再重演2012-2015年低迷：经销商的盈利意识增强，新车毛利率下降空间有限，同时主机厂与经销商关系改善，增强了经销商的话语权。
• 新车业务周期性减弱：随着豪华车销量占比提升，新车毛利率趋于稳定，周期波动对利润的影响减弱。
• 售后业务成为核心利润来源：售后业务增长稳定，具备优质现金流，是经销商集团的核心利润贡献业务。
• 二手车市场迎来发展机遇：限迁令的取消、产业链的完善以及增值税政策的调整，将推动二手车市场快速发展，预计2020年销量突破2000万台。

关键信息

新车业务

• 新车销售增速放缓，预计2018年增速为0%-2%，未来三年复合增速在3%-8%。
• 豪华车销量增速高于整体乘用车行业，2012-2017年国产豪华车销量复合增速为24.5%，国产+进口豪华车销量复合增速为14.6%。
• 豪华车新车和售后毛利率均高于主流合资品牌，且龙头经销商豪华车销量占比持续上升，增强了抗周期能力。
• 新车毛利润占比下降，降低了周期波动对利润的影响。

售后业务

• 售后业务增长稳健，2017年毛利占比约46.2%，呈现稳中有升趋势。
• 售后业务增长驱动力包括保有量增长、产品升级、车龄老龄化带来的维修频次上升。
• 中国单车售后产值仅为美国的50%，仍有较大提升空间。

二手车业务

• 二手车市场潜力巨大，2017年交易量为1240.09万辆，同比增长19%。
• 政策支持（如限迁令取消）和产业链配套逐步完善将促进二手车市场发展。
• 增值税政策若调整，将显著提升二手车市场利润空间。
• 预计2018年二手车交易量将达1600万辆，2020年有望突破2000万辆。

投资建议

• 首选股票：中升控股、永达汽车、广汇汽车。
• 中升控股：核心品牌包括奔驰、雷克萨斯、丰田，拥有较强的盈利能力，管理能力领先。
• 永达汽车：国内最大的宝马经销商，受益于宝马车型周期，积极布局汽车金融和二手车业务。
• 广汇汽车：具备较强的收购能力，未来有望受益于宝马强周期，同时拥有广泛的网点布局和较大的融资租赁规模。

风险提示

• 乘用车销量或低于预期；
• 经销商之间或再次爆发价格战；
• 融资环境或再次恶化；
• 贸易战关税政策或有变化风险。

行业评级

• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上；
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，投资收益率波动小于等于沪深300指数；
  • B：较高风险，投资收益率波动大于沪深300指数。

行业发展现状与趋势

• 经销商行业已从“规模优先”转向“盈利优先”；
• 龙头经销商在新车、售后和二手车业务中展现出更强的抗风险能力和成长性；
• 二手车市场正处于政策和市场双重驱动的上升期，未来成长空间巨大。

总结

本报告指出，尽管新车市场进入低速增长期，但龙头经销商凭借其在豪华车销售、售后业务增长、二手车市场潜力等方面的优势，有望实现业绩的稳定增长。随着政策的逐步完善和市场的发展，汽车后市场尤其是二手车业务将成为未来的重要增长点。