2018-汽车销售及服务行业深度分析_龙头经销商成长性有望穿越周期_30页-2mb

汽车销售及服务行业深度分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国乘用车行业及汽车经销商行业的现状与发展趋势，指出尽管新车销售进入低速增长期，但汽车保有量的持续增长为后市场带来了投资机会。同时，报告强调了龙头经销商在行业周期中的成长性，以及二手车市场在政策支持下的潜力。

主要观点

1. 保有量增长带来后市场机遇

• 中国汽车保有量已连续10年保持10%以上的增长，预计未来仍将保持快速增长。
• 新车增速下降背景下，保有量增长带来的后市场价值更加显著，包括维修保养、保险、用品等。
• 2017年汽车保有量约为2.17亿辆，增速11.9%，远高于新车增速。

2. 经销商行业不会重演2012-2015年低迷

• 新车毛利率基数低，经销商更重视盈利能力，毛利率下滑可能性小。
• 新车毛利润占比下降，对利润的敏感性降低。
• 厂商与经销商地位关系改善，经销商话语权增强，财务费用率下降。

3. 新车业务周期性减弱

• 豪华车销量增速高于整体市场，龙头经销商豪华车占比提升，增强了新车毛利率稳定性。
• 新车毛利润占比逐年下降，周期波动影响弱化。

4. 售后业务增长稳定，现金流优质

• 售后业务增长驱动力包括保有量增长、产品升级、车龄老龄化。
• 中国单车售后产值仅为美国的50%，仍有提升空间。
• 售后业务毛利率相对稳定，且呈现稳中有升的趋势。

5. 二手车市场前景广阔

• 限迁令废除，二手车流通渠道逐步打开。
• 二手车估值和信息查询机构逐步完善，产业链配套成熟。
• 增值税政策有望优化，进一步推动市场发展。
• 预计2020年二手车销量将突破2000万台，三年复合增速达23%。

关键信息

行业趋势

• 乘用车销量增速放缓，预计2018年为0%-2%，未来三年复合增速3%-8%。
• 二手车市场潜力巨大，未来有望成为重要增长点。

经销商表现

• 龙头经销商如中升控股、永达汽车、广汇汽车，其新车毛利率稳定性增强，售后业务增长快，现金流优质。
• 中升控股豪华车销量占比提升至64.0%，永达汽车提升至58.2%。

投资建议

• 推荐中升控股、永达汽车、广汇汽车。
• 中升控股：核心品牌优势，管理能力强。
• 永达汽车：国内最大宝马经销商，受益于宝马强周期。
• 广汇汽车：具备收购能力，广泛网点布局，受益于二手车发展。

图表与数据

• 图1：2018年乘用车行业增速预计为0-2%。
• 图2：2017年汽车保有量2.17亿辆，增速11.9%。
• 图3：中升控股业绩增长代表行业四个阶段。
• 图4：中升控股新车毛利率随行业增速变化。
• 图5：中升控股新车毛利占比逐年下降。
• 图6：Automation在非流动资产周转率上无优势。
• 图7：国内经销商流动资产周转率提升。
• 图8：国产豪华车销量增速24.5%，高于行业9.8%。
• 图9：国产+进口豪华车销量增速14.6%，远高于行业1.9%。
• 图10：龙头经销商新店布局向豪华车倾斜。
• 图11：龙头经销商销量结构中豪华车占比提升。
• 图12：2015年经销商分品牌单店销量及满意度。
• 图13：新车毛利率波动性相对较大。
• 图14：售后业务毛利率相对稳定。
• 图15：百强经销商新车毛利占比逐年下降。
• 图16：核心企业新车毛利润占比逐步下降。
• 图17：百强经销商库存销售比下降，新车毛利率回升。
• 图18：2018年经销商行业库存系数除6月外较好。
• 图19：龙头企业流动资产周转率自2015年后好转。
• 图20：龙头经销商售后毛利率稳中有升。
• 图21：龙头经销商售后毛利率稳中有升。
• 图22：售后业务毛利润复合增速远高于新车。
• 图23：2017年中国汽车保有量约2.17亿辆，10年增长超10%。
• 图24：豪华品牌单店售后收入是合资品牌的2倍，自主品牌的7倍。
• 图25：豪华品牌门店零服吸收率远高于合资和自主品牌。
• 图26：2016年我国乘用车平均车龄达4.6年，上升趋势明显。
• 图27：2016年美国售后市场规模是中国的2.74倍。
• 图28：2016年美国单车售后产值是中国的2倍。
• 图29：汽车金融发展分为五个阶段。
• 图30：永达汽车新车销售及佣金业务收入和增速。
• 图31：中升控股新车销售及佣金业务收入和增速。
• 图32：美东汽车新车销售及佣金业务收入和增速。
• 图33：正通汽车新车销售及佣金业务收入和增速。
• 图34：中国汽车金融渗透率偏低。
• 图35：银行仍是汽车金融主导。
• 图36：汽车金融参与者特性对比。
• 图37：美国二手车销量约新车销量2-3倍。
• 图38：美国汽车经销商收入结构。
• 图39：美国汽车经销商毛利结构。
• 图40：我国二手车交易量及增长率。
• 图41：中美二手车交易量对比。
• 图42：中国新车与二手车交易量对比。
• 图43：美国新车与二手车交易量对比。
• 图44：二手车市场比重对比。
• 图45：二手车估值机构对比。
• 图46：车历史信息提供商对比。
• 图47：增值税政策对二手车利润影响。
• 图48：中国汽车流通协会建议调整增值税征收方式。
• 图49：二手车市场规模预测。
• 图50：保有量析出率预测。
• 图51：二手车交易量预测。

风险提示

• 乘用车销量低于预期。
• 经销商间可能再次爆发价格战。
• 融资环境恶化。
• 贸易战关税政策变化。

投资建议

• 首推中升控股，其次推荐永达汽车、广汇汽车。
• 中升控股：核心品牌优势，管理能力突出。
• 永达汽车：宝马最大经销商，受益于宝马周期。
• 广汇汽车：具备收购能力，规模优势明显。

行业评级

• 收益评级：

  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-10%至10%。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，收益率波动大于沪深300指数。