20171126-申万宏源-国内流动性周度观察_政金债收益率上行对应短期风险集中释放_12页_1mb

2017年11月26日国内流动性周度观察总结

核心内容

2017年11月20日至24日期间，国内流动性整体偏紧，主要表现为资金价格上行、国债及政金债收益率上行、票据收益率及信用利差走阔、两融规模下降、人民币升值等。同时，央行通过公开市场操作进行净投放，但整体流动性仍面临压力。文档重点分析了政金债收益率上行现象及其背后的原因，并对下周流动性进行了展望。

主要观点

1. 资金价格上行

• 上周银行间隔夜、7天、14天、21天、一个月回购利率分别上涨10.8、54.9、60.2、19.7、24.4个基点。
• R007-DR007利差扩大至0.89%，显示银行间市场资金紧张。

2. 政金债收益率上行

• 政金债收益率显著上升，其中10年期国开债收益率一度突破5%，国开-国债利差扩大8.9个基点至87.38个基点。
• 政金债收益率波动比国债更剧烈，主要因基金持有政金债比例更高（10月数据为15%），且政金债免税政策吸引交易盘。

3. 利差变动机制

• 政金债与国债收益率走势一致，但利差受持有者结构变化影响。
• 宏观利率上行时，交易盘减持政金债，配置盘增持，导致市场加权税率上升，拉阔利差。
• 宏观利率下行时，交易盘增持，配置盘减持，利差收窄。

4. 票据市场变化

• AAA票据收益率上行，1年期、3年期、5年期分别上涨13.9、15.0、17.3个基点。
• 信用利差同步扩大，分别上涨8.6、12.6、15.2个基点。

5. 信托产品收益率下降

• 新发行信托产品收益率下降62.0个基点至6.91%，显示市场风险偏好有所降低。

6. 两融规模下降

• 沪深两市融资融券余额周环比下降0.32%，降至10368.43亿元。
• 两融余额占A股流通市值比例上升至2.32%。

7. 外汇与汇率情况

• 美元指数下降1.0%，人民币汇率升值，即期汇率报收于6.6037，中间价为6.5810，离岸价为6.5882。
• SDR指数和CFETS指数分别上升0.22%和0.02%，显示人民币国际化进程稳定。

关键信息

1. 流动性变化

• 资金价格：银行间回购利率普遍上行，R007-DR007利差扩大。
• 公开市场操作：央行上周净投放1500亿元，本周逆回购到期9500亿元，流动性压力加剧。
• 国债收益率：10年期国债收益率上行2.6个基点至3.95%，1年期国债收益率上行5.3个基点至3.67%。
• 票据市场：票据收益率及信用利差均上行，显示市场风险偏好下降。
• 两融余额：周环比下降0.32%，占A股流通市值比例上升。

2. 政金债市场分析

• 政金债收益率上行幅度大于国债，主要由于基金等交易盘占比高，对利率波动反应更敏感。
• 政金债收益率与国债走势一致，但利差变动受持有者结构和税率影响显著。

3. 流动性展望

• 下周流动性：预计整体偏紧，关注逆回购到期和债券发行对流动性的冲击。
• 债券发行：本周约570亿元国债和政府银行债预计发行，其中11月27日特别国债发行264亿元，11月28日国开行发行金融债176亿元，11月29日农发行发行金融债160亿元。
• 同业存单：本周同业存单到期2653亿元，环比减少21.29%，对流动性有一定缓解作用。
• 其他因素：资管新规落地，短期影响可控；MPA考核和银行缴准本周无明显影响。

总结

2017年11月20日至24日期间，国内流动性偏紧，资金价格和债券收益率普遍上行。政金债收益率上行尤为显著，主要由于基金等交易盘占比高，且利率波动对交易盘影响更大。国开-国债利差扩大，反映出市场对经济基本面和监管政策的预期纠偏。票据市场同样呈现上行趋势，信用利差扩大，显示市场风险偏好下降。两融规模下降，人民币升值，美元指数走低，SDR和CFETS指数上升，表明人民币汇率相对稳定。下周流动性仍面临压力，需关注逆回购到期、债券发行及同业存单到期情况。