20150309-申万宏源-国内流动性周度观察_强美元压制资金供给_降准窗口或不远_11页_927kb

国内流动性周度观察总结 (3.2-3.8)

核心内容

本报告主要分析了2015年3月2日至3月8日期间中国国内流动性状况、国债及国开债收益率变动、票据市场利率变化以及人民币汇率走势。报告指出，尽管央行在公开市场操作中下调逆回购利率，但流动性仍处于紧平衡状态，降准窗口可能在四月经济数据公布前后出现。同时，人民币汇率在两会期间以维稳为主，受美元走强和国内经济基本面影响，汇率波动受到一定控制。

主要观点

1. 公开市场操作与流动性状况

• 央行连续两周通过公开市场操作实现货币净回笼，共计2050亿元，其中包括逆回购和国库现金定存。
• 逆回购利率下调但缺乏量的配合，导致资金面依然偏紧。
• 上周银行间隔夜、14天和1个月回购利率分别下跌12.05个、1.44个和3.45个基点，7天回购利率微升。
• 短期资金价格维持高位，R007十日均值上升4.5个基点至4.81%，二十日均值上升12.1个基点至4.70%。
• 本周仍有1130亿元逆回购到期，且将有23只新股发行，预计冻结资金近3万亿元，市场情绪谨慎。

2. 国债与国开债收益率变动

• 国债收益率全线上行，1年期国债收益率上升1.8个基点至3.06%，10年期国债收益率上升11.51个基点至3.48%。
• 国开债收益率也全线上升，1年期国开债收益率上升4.52个基点至3.71%，10年期国开债收益率上升15.49个基点至3.82%。
• 10年期与1年期国开债利差上升10.97个基点至10.4个基点，显示长端利率上行压力较大。

3. 票据市场利率变化

• 中短期票据收益率大幅上涨，3年期和5年期AAA票据收益率分别上升17.7个和13.84个基点至4.46%。
• 信用利差略有扩大，3年期AAA票据利差上升5.66个基点至1.21%，5年期AA+中票利差上升3.33个基点至1.66%。
• 票据直贴和转贴利率下降，珠三角、长三角票据直贴利率分别降至4.40%和4.35%，票据转贴利率降至4.30%。

4. 人民币汇率走势

• 两会期间人民币汇率以维稳为主，美元兑人民币即期汇率小幅升值0.11%至6.2629，中间价小幅贬值0.09%至6.1533。
• 春节后人民币即期汇率一度逼近2%跌停线，创近28个月收盘新低，但随后小幅反弹。
• 2月出口同比增长48.3%，贸易顺差606.19亿美元，有助于人民币汇率稳定。
• 非农数据利好推动美元指数上涨2.58%至97.71，人民币兑美元仍有贬值压力，但幅度有限。

关键信息

• 流动性紧平衡：央行连续净回笼，逆回购利率下调但未能有效缓解资金紧张。
• 降准预期增强：强美元压制外汇占款，市场预期降准窗口可能在四月经济数据公布前后。
• 国债与国开债收益率上行：收益率全面上升，尤其是长端利率，反映市场对资金成本的预期。
• 票据市场波动：中短期票据收益率上涨，信用利差扩大，但直贴和转贴利率下降。
• 人民币汇率维稳：受监管层言论影响，人民币汇率小幅反弹，但仍有贬值压力。

附：分析师信息

• 孙海琳：宏观分析师，法国图卢兹经济学院PhD，研究方向为全球宏观、经济周期、产业政策和大类资产配置。
• 朱晓明：宏观分析师，中国人民银行研究生部博士生，研究方向为全球宏观、货币政策和资产定价。
• 陈光磊：宏观分析师，研究方向为宏观研究。

附：研究助理信息

• 牟冰旋：研究助理，联系方式：电话(8610)88085961，邮箱mubingxuan@hysec.com

附：相关研究

• 政府工作报告看点:双目标 双结合 (2015-3-5)
• 公开市场操作保守 资金紧平衡 (2015-3-3)
• 两会前瞻: 政策新风向哪吹? (2015-3-3)
• 货币延续宽松通道 (2015-3-1)
• PMI短期向好恐“昙花一现” (2015-2-26)
• 房价延续跌势 分化更趋明显 (2015-2-26)
• 通缩风险加大,宽松政策在路上 (2015-2-10)
• 进出口大幅下滑 强化宽松预期 (2015-2-9)
• 降准接力降息,宽松周期还在前半程 (2015-2-4)
• 汇率无需过虑,利率是核心矛盾 (2015-2-3)
• “良好开局”要落空,调控加码正当时 (2015-2-2)

附：申万宏源证券评级说明

• 股票投资评级：

  • 买入：未来6个月内跑赢沪深300指数20%以上
  • 增持：未来6个月内跑赢沪深300指数5%~20%
  • 中性：未来6个月内与沪深300指数偏离-5%~+5%
  • 减持：未来6个月内跑输沪深300指数5%以上

• 行业投资评级：

  • 增持：未来6个月内跑赢沪深300指数5%以上
  • 中性：未来6个月内与沪深300指数偏离-5%~+5%
  • 减持：未来6个月内跑输沪深300指数5%以上

附：免责条款

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