20230406-国盛证券-中国中免-601888.SH-外部冲击下有所承压_回暖可期_3页_557kb

中国中免（601888.SH）总结

核心内容

中国中免在2022年受到外部冲击影响，业绩承压，但随着2023年出行逐步回暖，公司展现出复苏潜力。公司作为免税行业龙头，持续布局离岛、口岸及市内免税业务，强化渠道优势，巩固市场地位。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入544.3亿元，同比减少19.6%；归母净利润50.3亿元，同比减少47.9%。其中，第四季度营业收入150.7亿元，同比减少17.1%；归母净利润4.0亿元，同比减少65.5%。
• 业务影响：海南离岛免税业务因客流减少而承压，全年销售额同比下降19%；有税商品营收同比增长16.53%，显示其在非免税业务中的增长潜力。
• 区域表现：海南区域营收同比下降26.3%，而上海地区营收同比增长13.24%，显示公司在全国范围内的业务布局效果。
• 毛利率与费用：2022年综合毛利率为28.02%，同比下降5.06个百分点；销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所上升，主要受机场租赁费用增加、人民币贬值及费用刚性影响。
• 投资建议：公司未来业绩有望回暖，预计2023-2025年营业收入分别为933/1267/1463亿元，归母净利润分别为116.3/148.1/172.5亿元，对应EPS为5.6/7.2/8.3元/股。当前股价对应PE为32X，目标价为215元，维持“买入”评级。

关键信息

2023年复苏迹象

• 离岛免税销售在2023年春节期间同比增长20.7%，其中海口、三亚分别增长7.7亿和17.2亿元，恢复态势明显。
• 口岸免税销售随国际航班恢复和出入境政策放宽，有望迅速反弹。

业务布局与拓展

• 收购中出服49%股权，强化市内免税布局，完善业务网络。
• 中标多个机场及口岸免税经营权，进一步巩固渠道优势。
• 海外渠道进展顺利，包括香港、中船嘉年华邮轮及柬埔寨市内免税项目。

财务预测

估值与前景

• 公司未来三年业绩增长可期，预计EPS分别为5.62/7.16/8.34元/股，对应PE分别为32X/25X/21X。
• 长期来看，公司线上、门店及供应链建设持续加强，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 政策变动风险
• 消费者习惯变化不及预期

分析师信息

• 分析师：杜玥莹
• 执业证书编号：S0680520080008
• 邮箱：duyueying@gszq.com
• 研究助理：毕筱璟
• 执业证书编号：S0680121030013
• 邮箱：bixiaojing@gszq.com

估值比率

投资评级说明

• 买入：相对基准指数涨幅在15%以上
• 增持：相对基准指数涨幅在5%~15%之间
• 持有：相对基准指数涨幅在-5%~+5%之间
• 减持：相对基准指数跌幅在5%以上

联系方式

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