20201012-并购优塾-国内终端天线行业龙头对比_剖析其业务增长驱动力_42页_1mb

国内终端天线行业龙头对比分析总结

核心内容概述

本文对比分析了信维通信与硕贝德两家国内终端天线行业龙头公司的业务模式、财务表现及增长驱动力，重点探讨了其在5G天线、无线充电及EMI/EMC等业务领域的前景，并尝试通过财务建模方法预测未来收入与利润情况。

主要观点与关键信息

一、行业背景与公司表现

• 行业背景：终端天线行业是手机产业链的重要一环，随着5G商用及物联网发展，行业增长空间广阔。
• 公司表现：
  • 信维通信自2019年6月5G商用牌照发布以来，累计涨幅达215%，市值545亿元，但近期股价从66元跌至53元，跌幅近20%。
  • 硕贝德同期累计涨幅仅133%，市值68亿元，仅为信维通信的1/8。

二、业务结构与财务指标

1. 业务结构

• 天线业务：2019年收入20.61亿元，占40.14%，包括蜂窝天线、Wi-Fi天线、GPS天线、NFC天线等。
• 无线充电业务：2019年收入7.19亿元，占14%，主要涉及发射端与接收端模组。
• EMI/EMC业务：2019年收入16.6亿元，占32.33%，主要为屏蔽器件和精密五金件。

2. 财务指标（2017-2019）

• 营业收入：51.34亿元，同比增长9.07%。
• 净利润：10.27亿元，同比增长3.74%。
• 经营活动现金流：6.77亿元，同比增长673.32%。
• 毛利率：37.35%，净利率：20.01%。
• 研发费用率：8.37%，管理费用率：4.01%。

三、产业链分析

• 上游：PCB类、化工塑胶类、五金材料类等，代表公司有沃特股份、金发科技等，固定资产占比高。
• 中游：天线及射频元器件制造，代表公司有信维通信、立讯精密、硕贝德等，信维通信毛利率37.35%，高于同行。
• 下游：手机、笔记本电脑、平板电脑等终端厂商，代表公司如苹果、华为、三星等，毛利率较高，对中游议价能力较强。

四、行业增长驱动力分析

1. 5G天线

• 量：5G手机标配4×4 MIMO天线，未来可能扩展至8×8甚至16×16，带来2-8倍增长空间。
• 价：LCP天线单机价值约8美元，远高于LDS天线的5元人民币，未来有望成为主流。
• 市占率：信维通信2019年全球终端天线市占率约12.4%，预计2022年有望达到20%（乐观情景）或维持12.4%（保守情景）。

2. 无线充电

• 渗透率：预计从2019年24%提升至2022年60%，未来有望进一步提升至90%。
• 增速：近三年年复合增速为28.86%，预计未来保持与手机出货量增速一致（约5%）。
• 技术壁垒：信维通信具备全产业链布局，可提供从方案设计到模组的完整解决方案，技术优势明显。

3. EMI/EMC

• 市场规模：2019年63亿美元，预计2024年达82亿美元，年复合增长率5%。
• 增速预测：从28%逐步下降至5%。
• 技术优势：信维通信通过收购艾利门特，掌握MIM工艺，具备一定竞争优势。

五、财务建模与预测

1. 收入预测

• 天线业务：采用市占率法预测，乐观情景下2022年收入增长至20.61亿元。
• 无线充电业务：采用增速法，预计2022年收入达11.28亿元。
• EMI/EMC业务：预计2022年收入达19.63亿元。
• 其他业务：采用行业增速法，预计2022年收入达1.66亿元。

2. 利润表建模

• 毛利率：假设维持在77%左右。
• 销售费用率：假设维持在5.18%。
• 管理费用率：假设维持在8%。
• 研发费用率：假设维持在5.18%。

3. 综合预测

• 2022年总收入：31.74亿元。
• 净利润：10.27亿元。
• 经营活动现金流：10.93亿元。

六、行业竞争格局与壁垒

• 技术壁垒：5G时代，LCP天线和AiP封装技术是核心，信维通信具备一定技术储备。
• 客户资源壁垒：终端厂商选择供应商时注重资质和稳定性，信维通信客户以苹果、华为、三星等为主，客户资源稳定。
• 市场地位：信维通信与硕贝德合计占全球手机天线市场约50%，国内厂商优势明显。

估值与市场分析

• ROE：信维通信近三年ROE分别为37.97%、30.67%、24.29%，高于行业平均水平。
• ROIC：剔除现金的ROIC为30.9%、27.6%、18.9%，整体表现优于行业。
• 估值水平：需结合行业增速、公司增长潜力及市场情绪综合判断。

风险与展望

• 风险因素：LCP天线技术突破存在不确定性，无线充电技术标准融合及效率提升是关键。
• 未来展望：信维通信凭借技术优势与客户资源，有望在5G及无线充电领域持续增长，但需关注行业竞争与技术瓶颈。

结论

信维通信作为国内终端天线行业龙头，凭借技术积累与客户资源，在5G及无线充电领域具备较强的竞争力。其财务表现稳健，研发投入持续增加，未来增长空间广阔。然而，行业竞争激烈，技术壁垒高，需关注其在LCP天线等前沿技术上的突破与市场拓展能力。