20141121-民族证券-华域汽车-600741.SH-盈利能力及估值有望继续提升_16页_1mb
报告摘要
华域汽车（600741.SH）2014年前三季度经营与财务分析总结
核心内容
华域汽车在2014年前三季度实现了营业收入和净利润的双增长，其中净利润同比增长显著，达到34.65亿元，同比增长34.81%。公司对联营合营企业的投资收益达到19.49亿元，同比增长23.41%，占净利润的56.25%。基本每股收益为1.341元，与2013年全年度相当。加权平均净资产收益率为17.24%，同比增长4.55个百分点。
主要观点
- 盈利能力提升：公司前三季度净利润增长显著，主要得益于延锋伟世通饰件系统有限公司的合并报表及联营合营企业投资收益的增长。
- 业务结构优化：公司挂牌出售申雅密封件有限公司47.5%的股权，有助于优化业务结构，增强核心业务竞争力。
- 产品谱系广泛：公司产品覆盖内外饰件、功能型总成、热加工类等多个领域，是国内汽车零部件企业中产品谱系最宽的公司之一。
- 市场地位稳固：华域汽车在A股主要汽车零部件企业中，营业收入和归母净利润均居第二位，显示出行业龙头地位。
- 海外市场拓展：海外业务增速快于国内市场，为公司未来增长提供新动力。
- 投资评级：给予“买入”评级，预计2014-2016年EPS分别为1.79元、1.98元、2.27元，目标价为21.5元，对应2014年PE为11倍。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2013A | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) | 693.29 | 776.48 | 877.42 | 965.17 |
| 增长率(%) | 19.76% | 12% | 13% | 10% |
业绩表现
- 营业收入：2014年前三季度累计541.25亿元，同比增长6.81%。
- 净利润：2014年前三季度累计34.65亿元，同比增长34.81%。
- 投资收益：对联营合营企业的投资收益19.49亿元，同比增长23.41%。
- EPS：今年前三季度各季度EPS分别为0.44元、0.44元、0.46元，同比增速分别为33.33%、36.36%、39.39%。
- ROE：加权平均净资产收益率为17.24%，同比增长4.55个百分点。
产品业务情况
- 内外饰件类：主营业务收入282.18亿元，同比增长9.40%，净利润贡献最大，净利润增速最快。
- 功能性总成类：主营业务收入61.81亿元，同比增长9.84%，利润率最高且不断提升。
- 热加工类：主营业务收入7.65亿元，同比增长16.86%，营业收入增速最快。
市场数据
- 市价：14.19元
- 流通A股：25.83亿股
- 总股本：25.83亿股
- 52周股价范围：8.33元至15.47元
- 前五大客户：合计贡献营业收入219.08亿元，占集团全部营业收入的59.82%，同比增长12.02%。
- 海外市场：贡献营业收入5.99亿元，同比增长16.95%，增速快于国内市场6.95个百分点。
公司合作与子公司情况
公司与多家国际汽车零部件企业有广泛合作，包括伟世通、江森控股、天合、法雷奥、大陆公司等。主要子公司和合营公司如下：
| 公司 | 控股比例 | 营业收入(亿元) | 主营产品 | 国际合作者 |
|---|---|---|---|---|
| 延锋汽车饰件系统有限公司 | 100.00% | 258.31 | 汽车塑料和装潢产品、汽车电子,仪表等 | 伟世通、江森自控 |
| 上海三电贝洱汽车空调有限公司 | 38.5% | 26.57 | 汽车空调系统、发动机冷却系统 | 三电株式会社、贝洱有限公司 |
| 上海汽车制动系统有限公司 | 51.00% | 17.02 | 汽车制动器总成产品、电子控制制动防抱死系统 | - |
| 上海赛科利汽车模具技术应用有限公司 | 75.00% | 13.59 | 汽车模具及其应用产品 | - |
| 上海中国弹簧制造有限公司 | 100.00% | 10.37 | 弹簧,弹性件,弹性悬架装置 | - |
| 上海实业交通电器有限公司 | 70.00% | 7.41 | 喇叭,调节器,继电器,闪光灯,电动刮水器,电动玻璃升降器等 | - |
行业地位
- 营业收入：华域汽车为A股主要汽车零部件企业中营收第二，仅次于潍柴动力。
- 归母净利润：华域汽车为A股主要汽车零部件企业中归母净利润第二。
- 产品门类：华域汽车产品门类最丰富，是行业内最具竞争力的企业之一。
风险提示
- 业务拓展不及预期：若公司业务拓展未达预期，可能影响盈利能力与估值提升。
投资建议
- 评级：增持
- 目标价格：21.5元
- PE：对应2014年PE为11倍
总结
华域汽车在2014年前三季度表现出强劲的盈利能力和成长性，主要得益于核心业务的贡献和联营合营企业的投资收益。公司产品谱系广泛，市场地位稳固，且积极拓展海外市场，有助于未来增长。公司与多家国际零部件企业合作，增强了其国际竞争力和盈利能力。投资建议为“买入”，目标价为21.5元，对应2014年PE为11倍，显示公司估值提升空间较大。风险提示主要为业务拓展不及预期，可能影响公司未来的盈利能力。
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