20211010-中泰证券-非农表现疲软_会否拖累Taper进程__16页_1mb

非农表现疲软，会否拖累Taper进程？总结

核心内容

本报告分析了9月美国非农就业数据疲软对美联储Taper进程的潜在影响，并结合疫情、海外政策、物价、流动性及大类资产表现等多方面因素，评估当前宏观经济形势。

主要观点

• 非农就业数据疲软：9月美国新增非农就业人数为19.4万人，低于8月的36.6万人，主要受到政府部门就业下滑影响，尤其是教育医疗业。私人部门就业虽有所下降，但仍保持增长态势。
• 失业率下降，劳动参与率未明显改善：尽管非农数据疲软，但失业率持续下降，表明劳动力市场正在逐步恢复，部分失业者已退出劳动力市场。不同口径下的失业率均呈下行趋势。
• 工资增速上升，通胀压力仍存：非农平均时薪同比和环比增速均上升，美国通胀持续高企，PCE同比增速达4.3%，为1991年以来最高水平，核心PCE和CPI也保持高位。
• Taper进程或不受影响：尽管非农数据表现不佳，但美联储认为“合理良好”的非农报告即可满足缩债条件。由于通胀高企，预计年内Taper启动概率仍较高。
• 疫情与就业恢复：疫情继续阻碍服务业就业恢复，特别是高接触性行业如休闲酒店和教育医疗业，新增就业人数维持低位。
• 全球疫情趋势：全球新增确诊和死亡病例继续下降，但美国仍是每日新增病例最多的国家。欧洲疫苗接种加快，而部分发展中国家疫苗覆盖率仍较低。
• 海外政策动态：美国短期提高债务上限，日本维持货币宽松政策。欧洲央行对通胀保持乐观，但警惕过快撤回刺激措施。
• 物价走势：国际油价回升，猪价持续下行，食品价格指数上涨，钢价和动力煤价格上涨，而焦煤价格下跌。
• 流动性变化：资金利率下行，美元指数回升，人民币汇率略降。央行公开市场操作净回笼资金。
• 大类资产表现：国庆期间中国股市表现强劲，日韩股市回调，债券收益率上行，期限利差走阔。

关键信息

非农就业数据

• 9月新增非农就业人数为19.4万人，为2021年9月以来新低。
• 私人部门新增就业约32万人，表现尚可。
• 政府部门新增就业人数为-12.3万人，主要受教育行业拖累。
• 服务业新增就业人数为26.5万人，略低于上月，仍受疫情影响。

失业率与就业数据

• 9月失业人数下降71万人至767.4万人，就业人口增加52.6万人。
• 失业率降至4.8%，劳动参与率仍低于疫情前水平（61.6% vs 63.3%）。
• 不同口径失业率均下降，其中U6失业率降至8.5%。

工资与通胀

• 非农平均时薪同比上升4.6%，环比上升0.6%。
• 美国8月PCE同比上涨4.3%，创1991年以来最大增幅；核心PCE同比上涨3.6%，CPI同比上涨5.3%，核心CPI同比上涨4.0%。
• 通胀高企可能推动美联储加快Taper甚至加息进程。

疫情与疫苗接种

• 全球新增确诊和死亡病例继续下降，但美国仍是每日新增病例最多的国家。
• 欧洲疫苗接种速度加快，部分国家开始接种第三剂加强针。
• 发达国家疫苗覆盖率放缓，发展中国家覆盖率仍不均衡，仅2.4%的人接种至少一剂疫苗。

海外政策与经济数据

• 美国短期提高债务上限至12月3日，两党基建方案目标延后。
• 日本央行继续宽松政策，欧洲央行对通胀保持乐观但谨慎。
• 美国8月新屋销售环比上升1.5%，欧元区9月CPI同比上涨3.4%，创2008年以来新高。

物价与市场表现

• 国际油价回升，布伦特和WTI原油价格分别上涨4.5%和4.0%。
• 猪价持续下行，仔猪、生猪、猪肉价格环比分别下降7.6%、2.3%和4.2%。
• 国内钢价和动力煤价格上涨，焦煤价格下跌。
• 国内权益市场表现强劲，食品饮料、休闲服务、农林牧渔领涨；钢铁、有色、化工板块回落。

流动性与汇率

• 资金利率下行，DR001周度均值上行28.8bp，DR007下行10.5bp。
• 美元指数回升至94.1，人民币汇率略降。

大类资产表现

• 国内股市国庆期间表现强劲，日韩股市回调。
• 债券收益率上行，期限利差走阔。
• 大宗商品中，铁矿石、布油、铜上涨，黄金回落。

风险提示

• 政策变动可能对市场产生影响。
• 经济恢复不及预期可能影响美联储政策节奏。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持，基于未来6~12个月内相对基准指数的涨幅。
• 行业评级：增持、中性、减持，基于未来6~12个月内对基准指数的涨幅。
• 基准指数：A股以沪深300为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克综合指数为基准。

图表目录（摘要）

• 图表1：美国各行业非农新增就业人数（千人）
• 图表2：美国服务业非农就业人数与当月新增确诊病例
• 图表3：不同口径下的失业率（%）
• 图表4：非农就业平均时薪同比和环比增长（%）
• 图表5：美联储官员近期观点一览
• 图表6：各经济体每日新增病例数量（七日移动平均，万例）
• 图表7：各国每日疫苗接种量（七日移动平均，万剂）
• 图表8：各经济体疫苗覆盖率（%）
• 图表9：美国CPI和PCE同比（%）
• 图表10：美国制造业、非制造业PMI（%）
• 图表11：农产品批发价格200指数
• 图表12：食用农产品价格指数
• 图表13：牛羊肉、蔬菜、水果和鸡蛋价格（元/公斤）
• 图表14：猪肉批发价格（元/公斤）
• 图表15：布伦特和WTI原油价格（美元/桶）
• 图表16：螺纹钢价格（元/吨）
• 图表17：动力煤及焦煤价格（元/吨）
• 图表18：R001和DR001利率（%）
• 图表19：R007和DR007利率（%）
• 图表20：央行公开市场操作（亿元）
• 图表21：CNH、CNY即期和NDF远期汇率
• 图表22：美元指数
• 图表23：大类资产表现（%）
• 图表24：申万行业表现（%）
• 图表25：10Y国债和国开债收益率（%）
• 图表26：10Y-1Y国债和国开债期限利差（%）