20210904-德邦证券-8月非农数据点评_非农异动难以阻挠taper进程_7页_848kb

宏观点评总结

核心内容

本报告由德邦证券宏观分析师芦哲撰写，主要围绕美国8月非农数据及其对美债收益率和美联储taper路径的影响进行分析。报告指出，尽管8月非农数据表现不及预期，但其背后存在暂时性扰动因素，并未对美国劳动力市场内生性复苏产生实质性影响。同时，时薪数据的超预期增长也未引发市场对新一轮通胀的交易，因此美联储的taper进程仍有望按计划推进。

主要观点

1. 非农数据表现与结构分析

• 8月新增非农就业人数仅为23.5万，远低于预期的73.3万，为1月以来最差。
• 数据调整：7月和6月的非农数据分别上修105.3万和96.2万，合计上修13.4万，部分对冲了8月的疲软。
• 行业影响：服务业和政府雇员是主要拖累，其中零售业和休闲餐旅行业下滑显著，后者受飓风Ida影响较大。
• 飓风影响：休闲餐旅行业新增就业人数因飓风出现暂时性供需错配，影响难以持续。

2. 劳动力市场趋势

• 失业率小幅下降至5.2%，就业率上升至58.5%，劳动力市场持续改善。
• 劳动参与率保持在61.7%，非劳动力人口逐步向劳动力人口回归。
• 失业补助到期（9月6日）可能进一步推动更多人重返劳动力市场，缓解供需压力。

3. 时薪数据与通胀预期

• 时薪环比增速达到0.56%，高于预期的0.3%，但实际时薪增速为-0.1%，并未明显提升。
• 生产与非管理人员时薪增速为0.5%，符合预期，且边际消费倾向更高，但未引发市场对再通胀的交易。
• 10年期通胀预期在非农公布后冲高回落，印证了市场对通胀的理性预期。
• 美债收益率在非农公布后先跌后涨，最终站稳1.3%，反映市场对实际利率增长交易的持续关注。

4. 非农对美联储taper路径的影响

• 非农异动并未动摇美联储对taper进程的判断，taper路径仍有望按计划推进。
• 9月FOMC会议可能释放“将在下次会议上讨论taper”的信号，但11月是否官宣taper仍需观察。
• 风险因素包括飓风影响的延续、疫情变异毒株（如Delta、Lambda）的扩散，以及就业市场恢复不及预期。

关键信息

• 非农数据调整：7月和6月数据上修，对冲了8月的疲软。
• 时薪增长：主要由服务业带动，尤其是零售和休闲餐旅行业，但实际时薪增长乏力。
• 美债收益率走势：非农公布后收益率先跌后涨，最终稳定在1.3%，实际利率增长交易主导。
• taper路径：受暂时性因素影响，taper进程可能延后一次FOMC会议，但不会改变整体方向。
• 风险提示：包括变异毒株扩散、就业市场恢复不及预期等。

结构清晰总结

1. 非农数据与行业表现

• 8月非农数据大幅不及预期，但6、7月数据上修对冲了部分影响。
• 服务业和政府是主要拖累，零售业与休闲餐旅因飓风影响表现较差。
• 时薪环比增速超预期，但实际时薪增速未提升，且主要由供需错配所致。

2. 劳动力市场趋势

• 失业率小幅下降，就业率上升，反映劳动力市场持续改善。
• 劳动参与率稳定，非劳动力人口逐步回归劳动力市场。
• 9月失业补助到期可能进一步推动就业人口增加。

3. 美债收益率反应

• 美债收益率先跌后涨，最终站稳1.3%，反映市场对实际利率增长交易的持续关注。
• 通胀预期冲高回落，10年期BEI数据支持市场对通胀的理性判断。
• 非农数据的暂时性扰动未动摇市场对经济复苏和taper路径的信心。

4. 非农对美联储taper路径的影响

• 非农异动难以对taper进程产生实质性阻挠。
• 美联储可能在9月FOMC声明中释放taper信号，11月是否启动taper需进一步观察。
• 飓风影响和疫情反复风险是当前市场最大的不确定性因素。

风险提示

• Delta、Lambda等变异毒株超预期扩散，可能影响经济复苏进程。
• 就业市场恢复不及预期，可能对美联储政策路径形成压力。

附录

• 图表目录：

  • 图1：非农公布后的十年期美债走势
  • 图2：非农公布后的十年期预期通胀走势
  • 图3：美国休闲餐旅行业新增就业人数

• 数据来源：

  • BLS（美国劳工部）
  • 彭博
  • 德邦研究所

• 分析师信息：

  • 芦哲，德邦证券首席宏观经济学家
  • 拥有丰富的学术背景和行业经验，曾任职于世界银行、泰康资产、华泰证券等机构
  • 在多个权威期刊发表论文，曾获邓子基财经研究奖、新财富固定收益研究第一名等荣誉

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