20200813-东方证券-闻泰科技-600745.SH-ODM龙头迎来5G换机潮_安世引领国产功率半导体_30页_1mb

闻泰科技与安世半导体并购分析总结

核心内容

闻泰科技通过并购安世半导体，构建了ODM与功率半导体双业务模式，实现了产业链上下游的协同效应。安世半导体作为全球领先的功率器件制造商，其技术优势和产能规模为闻泰科技带来显著的业务增长。随着5G手机换机潮的到来和新能源汽车市场的快速发展，闻泰科技的双业务模式将发挥巨大潜力。

主要观点

• ODM+功率半导体双翼齐飞：闻泰科技并购安世后，形成ODM和功率半导体双业务体系，其营收和利润均实现大幅增长，2019年闻泰本部营收398亿元，安世营收103亿元，净利润分别为13.79亿元和12.61亿元。
• 5G换机潮与技术门槛提升：闻泰科技是高通首批5G Alpha客户，技术门槛提升有助于其在5G手机市场占据优势，预计5G手机将带来业绩快速增长。
• 安世引领国产替代：国内功率半导体需求增长迅速，但主要依赖海外厂商。安世作为国内唯一能与海外厂商竞争的功率半导体企业，有望在新能源汽车等新兴领域实现业绩突破。
• 化合物半导体布局：安世已推出650V氮化镓FET，并计划进一步拓展650V以上及SiC材料，为公司打开长期成长空间。
• 财务预测与估值：根据东方证券研究所预测，闻泰科技2020-2022年净利润分别为32.86亿、46.43亿、55.65亿，对应目标价为166.32元，维持买入评级。

关键信息

1. ODM龙头并购全球领先功率半导体企业，成长动能强

• 闻泰科技通过并购安世半导体，实现ODM与功率半导体双业务模式。
• 闻泰科技2019年营收398亿元，安世营收103亿元，净利润分别为13.79亿元和12.61亿元。
• 安世集团在2019年拥有10000多种产品，年产销功率超过900亿件，是全球第九大功率半导体厂商。
• 安世集团的毛利率和净利率在2019年分别为33.0%和30.0%，表现优于同行。

2. 全球ODM龙头不断开拓优质客户，有望迎来5G手机量价齐升

• 闻泰科技与华为、小米、联想、三星、OPPO等主要安卓品牌商深度合作，2019年出货量达1.1亿台，市占率28%。
• 三星和OPPO的委外加工比例有望从2019年的9%和44%提升至2020年的22%和51%。
• 闻泰科技是高通首批5G Alpha客户，具备5G手机研发与量产能力，预计2020年推出5G手机。

3. 安世引领功率器件国产替代，受益于新能源车持续高增长

• 中国功率半导体市场巨大，2019年市场规模为145亿美元，预计2021年将达159亿美元。
• 安世在分立器件、ESD保护器件等领域排名全球第一，逻辑器件和车用MOSFET排名全球第二。
• 安世在新能源汽车领域的应用广泛，其功率半导体价值量显著提升，纯电动车单车功率器件价值量达455美元，是燃油车的541%。
• 安世计划通过募集资金进行产能扩建和工艺升级，以应对市场需求增长。

4. 财务预测与投资建议

• 2020-2022年闻泰科技净利润预测分别为32.86亿、46.43亿、55.65亿，较原预测显著上调。
• 根据可比公司2020年63倍估值，对应目标价为166.32元，维持买入评级。
• 闻泰科技市盈率和市净率分别从2019年的137和8.1下降至2022年的31和3.5，显示公司估值合理。

风险提示

• 行业需求不及预期：疫情可能影响手机和汽车销量，导致整体需求不及预期。
• 商誉减值风险：收购安世产生大量商誉，若安世业绩不及预期，可能面临商誉减值风险。

附录

• 闻泰科技并购安世半导体的历程清晰，显示其在功率半导体领域的战略布局。
• 闻泰科技的财务表现稳健，2019年经营性净现金流健康，为公司战略扩张提供有力支撑。