20250831-中国银河-伯特利-603596.SH-2025年半年报业绩点评_Q2毛利率环比回升_新产品即将进入量产_4页_1mb

报告摘要

2025年半年报业绩点评总结

核心内容

公司发布2025年半年度报告，2025年H1实现营业收入51.64亿元，同比增长30.04%，归母净利润5.22亿元，同比增长14.19%，扣非归母净利润5.09亿元，同比增长20.74%。EPS为0.86元。

2025年Q2营业收入25.26亿元，同比增长19.66%，环比下降4.25%；归母净利润2.52亿元，同比增长1.80%，环比下降6.80%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长5.85%，环比下降8.40%。

主要观点

1. 毛利率表现

2025年H1公司整体毛利率为18.56%，同比下降1.96个百分点。
Q2毛利率为19.19%，环比上升1.22个百分点，实现毛利率修复。
毛利率回升主要得益于：
- 产品结构优化：高毛利的智能电控产品销量持续增长，2024年毛利率为19.98%，高于公司整体水平。
- 降本能力提升：公司有效控制成本，推动毛利率提升。

2. 业务增长与市场拓展

公司在研项目总数达486项，同比增长8.97%。
上半年新增定点项目282项，同比增长43.88%，预计年化收益为41.8亿元。
海外市场表现良好，墨西哥子公司实现净利润1827.5万元，扭亏为盈。

3. 新产品布局

EMB与悬架产品：正在进入量产前准备阶段，年产60万套EMB产线与年产20万套空气悬架和EDC产线建设中。
底盘一体化布局：公司致力于打造一体式汽车底盘域控系统，持续推进底盘技术整合，为未来业绩增长提供支撑。

4. 投资布局

8月22日，公司与金鼎私募共同设立伯金创投，公司出资99%，用于投资中国境内外新兴领域（如人形机器人、汽车智能化、低空经济等）的高成长性未上市股权。
该布局有助于公司拓展新业务领域，探索技术同源性带来的新增长点。

关键信息

财务指标预测（2025-2027年）

年份	营业收入（亿元）	收入增长率	归母净利润（亿元）	利润增速	毛利率	摊薄EPS（元）	PE
2025E	130.72	31.56%	15.08	24.72%	20.25%	2.49	19.18
2026E	165.81	26.84%	19.67	30.45%	20.27%	3.24	14.71
2027E	203.50	22.73%	24.71	25.62%	20.30%	4.07	11.71

财务指标变化

期间费用率：2025年H1研发/销售/管理/财务费用率分别为5.54% / 0.50% / 2.62% / -0.55%，同比分别-0.58pct / +0.07pct / +0.07pct / +0.19pct。
Q2期间费用率：受营收环比微降影响，费用率环比上升，研发/销售/管理/财务费用率分别为6.23% / 0.58% / 2.69% / -0.66%。

资产与现金流情况

资产负债表：资产总计从2024年的12786.04亿元增长至2027年的23553.24亿元，负债合计从5845.77亿元增长至11578.13亿元。
现金流量表：2025年H1经营活动现金流为1998.36亿元，投资活动现金流为-866.82亿元，筹资活动现金流为2581.64亿元，现金净增加额为3711.88亿元。

财务比率变化

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率	21.14%	20.25%	20.27%	20.30%
净利率	12.17%	11.53%	11.86%	12.14%
ROE	18.44%	19.16%	20.72%	21.43%
ROIC	16.16%	13.56%	15.12%	16.47%
资产负债率	45.72%	52.37%	51.35%	49.16%
净负债比率	-29.98%	-36.16%	-41.56%	-47.66%
P/E	23.93	19.18	14.71	11.71
P/B	4.41	3.68	3.05	2.51
EV/EBITDA	15.60	11.88	8.97	6.78
P/S	2.91	2.21	1.74	1.42

风险提示

下游客户销量不及预期的风险
海外客户拓展不及预期的风险
市场竞争加剧的风险

投资建议

维持“推荐”评级，预计2025-2027年公司EPS分别为2.49元、3.24元、4.07元，对应PE分别为19.18倍、14.71倍、11.71倍。
公司未来成长潜力较大，新产品、新产能及新兴领域布局有望带来业绩新增量。

联系信息

分析师：石金漫、秦智坤
联系方式：
- 石金漫：010-80927689 / shijinman_yj@chinastock.com.cn
- 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn

公司基本信息

股票代码：603596.SH
A股收盘价：47.69元
总股本：60,651.08万股
流通A股市值：289.25亿元

总结：公司2025年H1业绩稳步增长，尽管Q2营收环比略有下降，但毛利率环比提升，主要得益于产品结构优化与降本能力。智能电控产品高毛利增长带动整体盈利能力修复。公司持续拓展市场，新增定点项目显著增长，海外业务表现向好。同时，公司积极布局新兴领域，通过设立伯金创投探索新业务增长点。未来三年公司预计持续增长，财务指标稳健，维持“推荐”评级。

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